公司2020 年受煤价低迷、化工品价格大跌的影响，盈利下滑较多，化工板块部分产品开工率也维持低位。预计2021 年公司煤炭、化工板块都有望出现量价齐升的格局，盈利或有显著改善。我们维持公司“增持”评级。

    2020 年业绩下滑43.47%，2021Q1 业绩增长3.2 倍。公司2020 年营业收入/净利润分别为66.26/3.75 亿元（同比分别增长-16.62%/-43.47%），EPS 为0.33元，主要是受到煤炭、化工产品价格下跌影响。公司拟每股派息0.1 元，股利支付率30.49%，股息率约为1.7%。2021 年一季度营业收入/净利润分别为21.73/2.27 亿元（分别同比44.19%/ +320.26%）。按照公司经营计划，预计2021 年实现利润总额8 亿元，较2020 年增长60%。

    2021 年一季度煤炭板块毛利率改善，产能正逐步扩张。公司2020 年煤炭产/销量分别906/893 万吨（同比+5.07%/6.20%），销售均价465 元/吨（同比-14.44%），吨煤成本214.8 元（同比-5.99%）。煤炭业务毛利率50.33%（同比-5.47pcts）。

    参股的亚美大宁矿贡献投资收益约1.92 亿元（同比下降18.78%）。2021 年Q1 煤炭产销量248.61/205.2 万吨（同比+29.96%/+13.41%），销售均价605.17元/吨（同比+20.83%），吨煤成本252.27 元/吨（同比+14.89%），毛利率同比提升2.30ptcs。公司2020 年在产煤矿产能960 万吨，产能240 万吨的玉溪矿已于2020 年11 月验收竣工，预计将在2021 年开始贡献产量。公司计划2021年产销煤炭1100 万吨，增加近200 万吨。

    化工板块2021 年有望迎来量价齐升。公司2020 年尿素产销量为84.83/87.38万吨（同比-1.10%/+4.81%），销售单价/成本为1523.79/1375.91 元/吨（同比-9.04%/-6.09%）。受环保限产等因素影响，二甲醚/己内酰胺产销量同比大幅下降，价格分别为2277.29/8666.18 元/吨（同比-19.64%/-20.14%），但成本分别下降18.89%/16.99%，减缓了业绩降幅。2021 年在化工品价格向好的背景下，公司经营计划提高了化工品产量目标，从一季度经营数据看，二甲醚产销量同比增长1.5 倍，己内酰胺同比也有超过30%的产量增长，同时尿素/二甲醚/己内酰胺的毛利率同比分别提升12/5/10pcts，二甲醚和己内酰胺有望逐步实现盈利。

    风险因素：煤炭、化工品价格下跌风险；煤矿投产进度不及预期。

    投资建议：考虑今明两年煤价/化工品价格预期变化，我们调整公司2021~2022年EPS 预测至0.76/0.59 元（原预测0.48/0.61 元），新增2023 年EPS 预测0.74 元，当前价5.97 元，对应2021~23 年P/E8/10/8x。按照可比公司平均估值水平，我们给予公司2021 年P/E8x，对应目标价6.10 元，维持公司“增持”评级。