2022 年Q1 预计公司煤炭、化工板块同比量价齐升，盈利弹性进一步增大。今年，随着玉溪矿产量增加，公司煤炭板块依然有成长性。公司煤价基本为市场化定价，加之今年化工品价格在油价的带动下预期稳中向好，我们看好公司今年业绩弹性。目前公司估值水平在板块中处于相对较低的位置，我们上调公司评级至“买入”。

    预告2022 年Q1 业绩同比增长约3 倍，业绩弹性显现。公司预告2022 年Q1实现净利润8.50～9.50 亿元（同比增长274% /+319%）。如果按照业绩预告中枢9 亿元的净利润水平测算，环比略有下降，整体业绩符合预期。Q1 业绩同比大幅增长主要是煤炭、化工产品价格维持高位，同比上涨明显；同时，公司相关化肥产线今年一季度正常生产，并未受到季节性限产的影响。

    煤炭板块2022 年有望量价齐升，业绩具备弹性。公司目前煤炭合计产能为1200万吨，240 万吨的玉溪煤矿于去年3 月完成生产要素公告，正式转入生产矿井，开始贡献产量，但投产第一年产量释放有限，预计今年有望贡献产量增量100～120 万吨。销售结构而言，公司无烟煤销量约为620 万吨，焦煤销量90 万吨，动力煤约200 万吨，除100 多万吨无烟煤是内部化工用煤外，其余对外销售的煤种基本按照市场机制定价，在近两年煤价上涨的背景下，售价和业绩弹性较大。按照公司历史财报数据推算，预计公司煤炭板块的完全成本约450 元/吨，按照市场煤价水平，我们推算公司Q1 煤炭销售不含税均价约860 元/吨，对应吨煤净利约为305 元。另外大宁矿贡献的投资收益约0.5~0.6 亿元。

    化工板块：尿素产品盈利向好，同比实现扭亏。公司目前化工品年产规模为尿素约90 万吨，二甲醚8 万吨，己内酰胺超过10 万吨。今年Q1 尿素价格环比持续上涨，往年同期尿素生产会因环保因素停限产，但按照公司前期公告，今年基于化肥产品保供的政策，Q1 公司尿素生产保持正常。同时，二甲醚及己内酰胺价格同比也显著上涨，预计化工板块整体实现盈利，较去年同期实现扭亏。

    按照历史财报数据推算，预计公司尿素/二甲醚/己内酰胺的单位完全成本分别为1800/2800/10000 元/吨，随着化工品价格的不断上涨，公司今年化工板块有望实现显著盈利。

    风险因素：煤炭、化工品价格波动；玉溪矿盈利贡献不及预期。

    投资建议：考虑煤价/化工品价格最新预期，结合公司2022 年一季度业绩预增情况，我们上调公司2021~2023 年EPS 预测至2.05/3.04/3.46 元（原预测1.27/0.98/1.18 元），当前价12.75 元，对应2021~23 年P/E6.2/4.2/3.7x。按照目前行业2022 年平均P/E 估值8x 的水平，我们给予公司目标价24 元。考虑公司煤炭定价方式基本均为市场机制，加之相关化工产品价格2022 年预期维持高位，业绩弹性大，我们上调公司评级至“买入”。