优质无烟煤企业，竞争优势突出。兰花科创以煤炭、化肥、化工为核心产业，主要煤炭生产矿井地处全国最大的无烟煤基地-沁水煤田腹地，资源储量丰富，公司以煤炭资源为依托，积极发展现代煤化工产业。煤炭业务：公司所产的兰花牌优质无烟煤具有热值高、含碳量高、低灰、低硫等优点，属于优质化工煤，在化肥原料煤市场上占有重要地位。截至2021 年，公司拥有约7.2 亿吨煤炭可采储量，合计产能1200 万吨/年，权益产能1048 万吨/年。煤化工业务：公司依托自身优质化工煤产品，已形成一体化完整产业链，可以100%满足化工板块煤炭需求，产品包括尿素、二甲醚、己内酰胺等。截至2021 年，尿素产能为100 万吨/年，二甲醚产能20 万吨/年，己内酰胺产能14 万吨/年。

    　　高价格、低成本，盈利弹性较大。发改委于2022 年4 月30 日发布《关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告》，明确动力煤哄抬价格行为，而无烟煤、炼焦煤等不在价格限制范围之内。兰花科创所售无烟煤、焦煤均以市场价格销售，且二者合计销量占比约为80%，不受限价政策影响。2021 年商品煤售价（不含税）涨幅达73.3%，充分享受煤价上涨红利。低生产成本，具备竞争优势，主要原因有：1）技术装备在同行业处于领先地位，机械化水平高；2）主力矿井均建有铁路专用线，运输费用低；3）矿区煤层埋藏浅、开采条件简单，生产成本低。公司得益于价格与成本双项优势，煤炭毛利率一直保持在50%以上，盈利能力高于同业水平。2021 年公司收益于煤炭行业高景气，测算吨煤净利润同比上涨394.15%，盈利弹性较大。

    　　在建投产、资产注入，成长潜力十足。1）在建矿井投产及产能核增带来产量增加：公司目前拥有5 座整合在建矿，合计产能达420 万吨，其中沁裕煤矿（90 万吨/年）、同宝煤矿（90 万吨/年）、百盛煤矿（90 万吨/年）当前处于联合试运转状态。此外，望云煤矿核增至120 万吨/年（+30 万吨/年）已获得能源局验收，公司短期增量可期。2）政策支持，集团资产或注入。山西省国资运营公司2021 年制定目标：十四五期间省属企业资产证券化率达80%以上。截至2022 年3 月，兰花科创作为兰花集团旗下唯一上市平台，总资产占兰花集团的63.42%，资产注入空间较大。当前兰花集团拥有三座优质无烟煤矿井：东峰煤矿（120 万吨/年）、莒山矿（90 万吨/年）、沁阳矿（45 万吨/年）。

    　　无烟煤长期需求向好，涨价空间较大。2022 年3 月政府工作报告指出：新增可再生能源和原料用能不再纳入消费总量控制。我们认为‘原料用能’指煤炭不作为燃料应用，而是作为原料参与生产，因此化工用煤能耗指标或将放宽，可促进化工领域用煤需求增长，为无烟煤价格形成长期支撑。2022 年一季度无烟煤表观消费量同比增长13.32%，需求强劲。目前下游尿素价格持续走高，考虑目前尿素工厂库存偏低，尿素高价格行情预计将持续，无烟煤需求无忧。考虑公司无烟煤品质优异，价格上涨空间依然较大。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为155.17、169.69、184.73 亿元，实现归母净利润分别为35.41、41.07、46.97 亿元，每股收益分别为3.1、3.60、4.11 元，当前股价15.70 元，对应PE 分别为5.1X/4.4X/3.8X。考虑公司价格弹性高、成本弹性低，加上煤炭价格高位运行，盈利能力预期向好，估值较低，首次覆盖并给予买入评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能释放不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。