本报告导读：

    　　煤炭量价齐升，拉动2022年业绩高增；因长协比例同比提升及市场煤价下跌，23Q1业绩同比下滑；整合矿井建设开始收官，持续贡献增量。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测、目 标价，维持增持评级。22 年营收141.6 亿元（+9.7%）、归母净利32.2 亿元（+36.5%）；23Q1 营收30.2 亿(-7.7%)、归母净利7.7亿(-11.6%)，业绩符合预期。考虑到23 年以来煤炭供需边际趋松，市场煤价下跌，下调公司23~24 年EPS 至2.90、3.07（原3.32、3.58）元，新增2025 年EPS 为3.21 元，给予23 年6xPE，下调目标价至17.40（原20.02）元，维持增持评级。

    　　煤炭量价齐升，拉动2022 年业绩高增。1）2022 年煤炭产量/销量为1146/1163 万吨(+10.2%/13.3%)，产销量增长受益于玉溪煤矿爬坡放量。吨煤售价945 元/吨(+17.1%)，煤炭毛利75.3 亿(+34.5%)；2）22 年投资净收益4.8 亿元（+2.0 亿元），主要受益于亚美大宁(持股41%)矿实现11.8 亿净利润；3）尿素售价2465 元/吨(+13.7%)，吨尿素成本2117 元/吨（+22.2%），原料煤成本涨幅高于尿素价格涨幅，尿素业务贡献毛利2.9 亿（-28.4%）。

    　　因长协比例同比提升及市场煤价下跌，23Q1 业绩同比下滑。1）23Q1 煤炭产量/销量为291/249 万吨（+4.1%/+2.0%），吨煤售价906 元/吨（-7.91%），煤炭业务毛利15.2 亿元（-9.99%）；2）尿素业务毛利0.6 亿元（-10.4%）。

    　　整合矿井建设开始收官，持续贡献增量。同宝煤业（90 万吨）2022.10 月投入联合试运转，预计2023.5 月底完成竣工验收；沁裕煤矿（90 万吨）预计2023.6 月进入联合试运转；百盛煤业（90 万吨）2023 年底有望进入联合试运转；芦河煤业（90 万吨）取得重新开工报告批复。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。