事件：

    兰花科创发布2022 年年度报告以及2023 年一季度报告：2022 年公司实现营业收入141.6 亿元，同比增长9.66%，归属于上市公司股东净利润32.2 亿元，同比增长36.52%，扣非后归属于上市公司股东净利润35.3亿元，同比增长46.34%。基本每股收益为2.82 元，同比增长36.52%。

    加权平均ROE 为22.57%，同比增加2.71 个百分点。

    分季度看，2022 年第四季度，公司实现营业收入27.1 亿元，环比减少28.4%，同比减少33.8%；实现归属于上市公司股东净利润4.7 亿元，环比减少39.7%，同比减少51.2%；实现扣非后归母净利润3.2 亿元，环比减少65.4%，同比减少66.2%。2023 年第一季度，公司实现营业收入30.2 亿元，环比增长11.3%，同比减少7.7%；实现归属于上市公司股东净利润7.7 亿元，环比增长66.1%，同比减少11.6%；实现扣非后归母净利润7.7 亿元，环比增长138.8%，同比减少11.4%。

    投资要点：

    煤炭业务：量价齐升，业绩大幅增长。

    2022 年，公司实现煤炭产量1146 万吨，同比+10.16%；实现煤炭销量1163 万吨，同比+13.29%。随着玉溪煤矿陆续放量，产销量持续增长。2022 年公司煤炭均价为945 元/吨，同比+17.12%，单位销售成本297 元/吨，同比+13.8%。价格成本均有上涨，2022 年煤炭毛利规模达到75.3 亿元，同比+34.48%。

    2023 年一季度，公司实现煤炭产量291 万吨，同比+4.06%，煤炭销量249 万吨，同比+2%；平均价格906 元/吨，同比-7.9%，单位销售成本298 元/吨，同比+1.1%。进入2023 年，煤价有所回调，利润空间收窄。

    煤化工业务：成本上行，盈利压缩。

    2022 年，公司实现尿素销量82 万吨（-10.36%），二甲醚销量1.7 万吨（-86.76%），己内酰胺销量12.58 万吨（-13.18%）；平均价格分别为2465 元/吨（+13.71%）、3421 元/吨（+5.69%）、11862 元/吨 （-2.62%）；单位销售成本分别为2117 元/吨（+22.2%）、3759 元/吨（+8.3%）、12869 元/吨（+11.9）。主要化工品价格上涨幅度不及成本上涨，盈利能力下降。

    2023 年一季度，公司实现尿素销量21 万吨（+0.39%），二甲醚销量0.17 万吨，己内酰胺销量2.47 万吨（-27.14%）。化工板块盈利空间进一步被压缩，己内酰胺及二甲醚持续亏损。

    分红：维持分红承诺。公司2022 年度拟派发每股现金红利1 元（含税），现金分红总额达到11.4 亿元，占当年归母净利润35.44%，以2023 年5 月5 日收盘价计算，股息率达到7.93%。另外公司拟每股送红股0.3 股。同时公司制定了《2023—2025 年股东分红回报规划》，未来现金分红比例承诺维持不低于30%。

    盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年归母净利润分别为30.1/31.0/33.0 亿元， 同比-7%/+3%/+7% ； EPS 分别为2.64/2.71/2.89 元，对应当前股价PE 为4.78/4.65/4.36 倍。公司煤炭业务量价均有弹性，煤质优良，估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。