事件：2023 年12 月25 日，公司发布2023 年前三季度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每股分派现金红利0.75 元。

    　　前三季度拟每股派0.75 元，分红比例62%。2023 年1-9 月，公司合并报表实现归属于上市公司股东的净利润17.99 亿元，其中母公司实现净利润18.26亿元。公司拟以实施权益分派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每股分派现金红利0.75 元，不进行资本公积金转增股本，不送红股。按公司总股本14.85亿股计算，共计派发现金红利11.14 亿元。本次分红占公司2023 年前三季度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为61.93%。在实施权益分派股权登记日前公司总股本发生变动的，拟维持每股分配比例，分配总额相应变化。

    　　煤炭业务扩产空间充足，23Q4 释放产量增量。公司在建资源整合矿井中，同宝煤业90 万吨/年矿井已于2023 年8 月竣工验收，正式转为生产矿井；90万吨/年沁裕矿已于2023 年7 月进入联合试运转，年内将贡献产量增量；90 万吨/年百盛矿公司预计2023 年底联合试运转。此外，公司240 万吨/年的无烟煤矿玉溪矿为煤与瓦斯突出矿井，2021 年3 月正式投产后产能利用率持续偏低，2022 年仅42.36%，经过磨合目前矿井生产经营组织已进入正轨，公司预计2023年将实现稳产达产。公司未来扩产空间充足，2023 年内增量可观。

    　　23Q4 尿素价格维持高位，公司受停产减排影响产销预计环比下降。23Q3以来，受出口预期升温和秋季用肥需求释放影响，尿素价格进入上行通道，据隆众资讯数据，山东地区小颗粒尿素市场价23Q2 为2304.68 元/吨，23Q3 涨至2494.69 元/吨，环比增长8.24%，23Q4 虽环比下滑1.80%（截至12 月25 日数据）但仍维持高位。公司现有尿素生产企业3 个，年尿素产能约100 万吨，且原料为公司自产无烟块煤协同性。此外，公司加快尿素生产工艺的升级改造，2023 年6 月投资2.2 亿元建设田悦化肥分公司气化项目，未来公司尿素生产成本有望进一步降低。据公司公告，根据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确2023-2024 年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》要求，公司将于Q4 落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司预计23Q4 尿素产量减少约 7.8 万吨，己内酰胺产量减少约1.35 万吨，影响公司2023 年四季度销售收入减少约3.2 亿元；24Q1 尿素产量预计减少约6.35 万吨，影响公司24Q1 销售收入减少约1.4 亿元。

    　　投资建议：考虑到公司同宝、沁裕矿2023 年起贡献产量增量，玉溪矿2023年达产，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为24.23/28.36/31.34 亿元，对应EPS 分别为1.63/1.91/2.11 元/股，对应2023 年12 月25 日收盘价的PE分别均为6/5/5 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭及尿素价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。