事项：

    公司公告2018 年报，报告期内实现营业收入156.38 亿元，同比增长33.85%，归母净利润5.08 亿元，同比增长53.54%，与此前业绩预告基本一致。EPS 0.389元。

    分季度看：Q1-Q4 营收分别增长42%、54%、28%和15%，下半年降速较明显，主要由于委托加工业务下半年增长趋缓（H1 为44%，H2 为13%），以及房地产结算错期。下半年高毛利的铁路货运（H1 为86%，H2 为150%）和特种箱业务（H1 为11%，H2 为18%）收入增长加快，带动四季度毛利率环比提升1.3 个百分点（Q1-Q4 分别为8.5%、5.5%、5.5%和6.8%）。净利润增速分别为47%、55%、39%和89%。

    评论：

    受益铁路清算办法变更及特箱业务增长，公司业绩大幅增长

    a）货运清算办法变更为公司利润大幅增长的主要原因。铁路货运及临港业务收入24.4 亿，同比增长117%，增量13.2 亿；毛利4.42 亿，同比增长92.6%，增量2.12 亿。此外沙鲅铁路货物发送量5440.4 万吨，同比增长8.42%，也贡献部分业绩增长。

    b）特箱业务维持快速增长。全年特箱发送量130.2 万TEU，同比增长38.62%，维持快速增长，特箱业务收入14.1 亿，同比增长15.1%，毛利2.76 亿，同比增长21.0%，增量0.48 亿。毛利率19.6%，增加0.95 个百分点。

    c）委托加工贸易业务：累计销售委托加工钢材等共166.35 万吨，同比增长11.43%。受钢材价格上涨及产销量增加双重因素影响，实现销售收入112.84亿元，同比增长26.83%；实现毛利1.68 亿元，同比增长37.34%，增量0.46亿；毛利率较上年同期微增0.11 个百分点至1.49%。

    以上三项合计贡献毛利增量3.06 亿，占总毛利增量的93.2%。

    特箱业务政策利好，预计可维持高速增长。近年铁路总公司政策导向一直大力发展集装箱运输和多式联运，18 年12 月发改委和交通部共同印发《国家物流枢纽布局和建设规划》，持续推进集装箱多式联运。2018 年公司投资约21 亿购置3.35 万只特种集装箱，相比17 年末5.77 万只增长58%，截至18 年中公司特种箱保有量达到7.22 万只。受益于政策利好和铁路货运增量计划，预计公司特箱业务仍可保持高速增长。

    打赢蓝天保卫战背景下，“公转铁”大有空间，沙鲅线料将充分释放弹性。根据国务院《蓝天保卫战》计划部署和铁总规划，2020 年铁路货运将达到47.9亿吨，较17 年增长30%，年复合增速达到9.1%，远高于2001-2017 复合增速4.1%，公转铁大有空间。同时公司沙鲅线料将充分释放弹性：1）沙鲅线运量上行有能力，18 年产能利用率仅64%；2）营口港货源公转铁有空间； 3）运量提升背景下，运价有提升空间。

    盈利预测及投资建议：根据公司18 年业绩上调19-20 年盈利预测，及新增21年预测，预计公司2019-2021 年实现归属净利6.37（原预测5.82，+9.4%）、7.59（原预测7.21，+5.3%）、8.86 亿元，对应PE 18、15、13 倍，公转铁是顶层推动，力度大，态度坚决，公司沙鲅线产能释放有空间，新清算机制下亦将释放经营活力。强调“推荐”评级。

    风险提示：经济大幅下滑，公转铁推动不及预期