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铁龙物流(600125)机构评级研报股票分析报告

 
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铁龙物流(600125):中报低于预期 等待特箱量价恢复

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2020-09-01  查股网机构评级研报

上半年业绩低于预期,特种箱业务受到疫情拖累

    上半年,铁龙物流实现营业收入87.9 亿元(同比+13.1%)、归母净利润2.59亿元(同比-2.5%);二季度归母净利润达到1.18 亿元(同比-16.6%),弱于一季度表现(归母净利润同比+13.7%)。1H20 归母净利润低于我们预期16.5%(报告7/23)。中报业绩下滑的原因是:受疫情影响,特种集装箱业务量与毛利率同比下降。我们调整2020-2022 年EPS 至0.35/0.40/0.44元,调整目标价至6.59 元。我们长期看好铁路多式联运赛道,短期疫情影响不改变长期增长空间,维持“买入”评级。

    沙鲅线货运量及临港物流业务实现逆势增长

    上半年,沙鲅铁路因承接“公转铁”回流及增量货源,其到发量同比增长23.1%(同期全国铁路货运量同比+1.8%),使公司铁路货运及临港物流业务的收入(占收入14.5%)和毛利(占总毛利55.1%)同比增长9.7%和15.7%,毛利率提高0.99pp 至19.1%。上半年,委托加工贸易业务销售钢材量同比减少0.61%,收入(占收入的76.3%)同比增长21.7%;但毛利润(占总毛利的13.2%)同比降低47.2%,毛利率同比降低1.13pp 至0.87%,主要因为执行2020 年新收入准则,运杂费由销售费用改到营业成本列示,若考虑此因素,我们认为同比口径下的毛利基本持平。

    特种集装箱业务的发送量与毛利率有所下降

    上半年,受疫情因素影响运输需求放缓,公司特种集装箱业务的收入(占收入7.6%)和毛利(占总毛利25.3%)同比下降17.2%和31.4%,毛利率下滑3.44pp至16.6%。上半年,公司特种集装箱发送量(同比减少11.5%)与国铁集装箱发送总量(同比增加32.3%)的表现存在差异,这可能因为货种情况不同。干散货箱型占的公司特种集装箱总保有量的72%、占总发运量的88%(2019 年),其主要货种为煤炭、硫磺、磷肥、水泥、熟料等。

    我们认为,2 月至5 月高速公路免费通行与低油价环境使公路运输的付现成本大幅降低,对铁路构成竞争压力,部分大宗商品货源分流至公路。

    等待干散货需求回暖,促进特箱量价恢复

    我们长期看好铁路多式联运赛道,公司特种集装箱业务正处于扩张期,短期疫情影响不改变其长期增长潜力。因上半年特种集装箱业务量与毛利率同比下滑,我们下调2020\2021\2022 年的归母净利预测至4.53\5.26\5.77亿元(前次4.89\5.37\5.98 亿元)。因铁路行业估值中枢上移,我们基于19x 2020PE(较前次16-17x 2020PE 提升约11.8-18.8%(可比公司2019\2020E\2021E PE 均值为18.7\26.8\17.3x,较前次16.8\19.3\15.9x已提高11.4\39.1\8.7%),调整目标价至6.59 元(前次为5.99-6.37 元)。维持“买入”评级。

    风险提示:特种箱发展不及预期,疫情影响超预期,铁路改革进展缓慢。

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