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铁龙物流(600125)机构评级研报股票分析报告

 
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铁龙物流(600125):净利符合预告 存货减值拖累Q4

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-04-07  查股网机构评级研报

  22 年净利符合预告,地产存货减值拖累Q4 盈利铁龙物流发布2022 年报:营业收入120 亿元,同比下降33%;归母净利3.37 亿元,同比增长0.05%,净利符合业绩预告(1/20 公告)。分季度看,公司22 年Q1/Q2/Q3 归母净利达到1.25/1.29/1.36 亿元,同比增长6.3/42.5/13.6%;Q4 录得净亏损0.52 亿元,21 年同期为盈利0.10 亿元。

      22 年Q4 净利下滑,主因公司计提房地产开发产品存货跌价准备0.99 亿元。

      考虑冷链业务进展较慢,我们将2023/2024 年归母净利下调8.1%/7.2%至4.57/5.18 亿元,并且引入2025 年预测5.86 亿元。因PB 估值展期至2023E、可比公司PB 上升,我们上调目标价17%至6.99 元(前值5.97 元);新目标价是基于1.3x 2023E PB(在Wind 一致预期加权均值上给予15%溢价,因公司ROE 高于可比公司;前值1.15x 2022E PB)。维持“增持”评级。

      铁路特种箱业务毛利提升,箱周转效率继续改善分业务看,铁路特种集装箱物流、铁路货运及临港物流、供应链管理业务分别贡献公司22 年总毛利的49%、38%、12%(21 年:41%、44%、12%)。

      22 年,公司实现特箱发运量171 万TEU,同比增长12.5%。全年箱周转率达到1.4 次/月,同比提升9.4%。运量提升叠加效率改善,使特箱业务毛利同比增长25.6%,毛利率提升7.27pp 至24.8%。公司特种箱业务的主要箱型是干散货箱。铁路集装箱多式联运符合“公转铁”和“散改集”长期趋势。

      22 年全国铁路集装箱运量同比增长23.4%;其中,中欧班列运量同比增长11%,铁水联运量同比增长28.5%。

      沙鲅线货运量保持平稳,冷链受外部环境影响

      22 年,公司铁路货运及临港物流毛利同比下降6.61%,但毛利率提升2.63pp至16.8%。22 年营口港货物吞吐量同比减少8.2%(交通部)。在运输货源减少的背景下,沙鲅线通过积极营销保量增运,完成到发量5951 万吨,同比增长1.0%。子公司铁龙营口实业(主营临港物流)净利润同比增长3.7%。

      公司投资建设的大连冷链物流基地于2021 年投入实际运营,但在22 年经历较长时间外部环境影响,导致冷链业务依然亏损。子公司铁龙冷链22 年录得亏损约0.71 亿元(21:亏损0.78 亿元)。

      供应链业务毛利基本保持平稳

      公司供应链业务脱胎于钢材供应链项目,并逐步拓展至煤、焦炭等大宗商品。

      22 年供应链业务毛利同比增长2%,毛利率达到1.13%。综上,毛利率较高的特种箱业务占比提升,而毛利率中等的铁路货运及临港物流业务占比下降,使公司22 年总毛利率同比提高2.44pp 到6.68%。

      风险提示:特种箱发展不及预期,冷链物流园出租率低,沙鲅线不及预期。

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