扣除股权转让影响后2011年业绩同比下降约5%，仍超我们预期

    2011年公司营收和净利润分别同比增长4%和26%，我们估算扣除股权转让影响后，净利润同比下滑约5%。2011年EPS为0.39元，超出我们预期的0.33元。我们认为主要原因是：其一，下半年公司内贸收入同比增长121%，全年毛利增长67%，贸易转型效果显著；其二，下半年期货业务收入受佣金返还和市场份额提升的影响，同比上升99%，部分抵消了股权摊薄的影响。

    期货业务市场份额大幅提升，有望受益于品种扩容和行业并购

    我们估算2011年弘业期货代理成交量的市场份额为1.75%，同比上升约45%。我们预计国债、白银和焦煤期货有望在年内推出，2012年累计成交金额同比上升30%；同时，受困于过度竞争，2012年行业内或仍将有50%的期货商处于亏损或盈亏平衡边缘。我们认为弘业期货在期货经纪业务、营业部资源和资本金规模上具有优势，有望受益于行业政策创新和并购机遇。

    紫金文交所启动，推动公司文化产业发展

    公司文化产业平台爱涛文化持股40%但具有实际控制权的紫金文交所于2011年四季度启动。我们估算公司文化藏品的市场价值约为15亿元，我们相信紫金文交所运营有望促使公司文化艺术品的价值重估和流动性提升。

    估值：维持目标价12.9元和“买入”评级

    我们维持对公司的盈利预测不变。我们基于分部估值法，维持公司目标价12.9元，对应2012E/2013E市盈率分别为30X/25X。