投资要点

    事件:国家卫生计生委印发登革热诊疗指南(2014年第 2版),推荐患者在急性发热期使用藿香正气系列制剂。

    登革热发病目前处于高位平台期。登革热发病地区主要集中在广东省,该省累计报告登革热病例 28851例,仅 10月 11日就新增 1552个病例,当前疫情处于高位平台期。登革热患者通常急性发病,首发症状 24小时内体温可达 40℃。部分病例发热 3-5 天后体温降至正常,1-3 天后再度上升。发热时可伴头痛,全身肌肉、骨骼和关节疼痛,明显乏力,并可出现恶心,呕吐,腹痛,腹泻等胃肠道症状。急性发热期一般持续 2-7天,卫计委推荐该阶段采用清暑化湿,解毒透邪的中药辨证治疗方案,具体中成药重点推荐藿香正气系列。

    “登革热疫情”促使藿香正气口服液全年增速超预期。1)太极牌藿香正气口服液适用人群更广。藿香正气系列包括藿香正气水、藿香正气口服液(太极牌)等,前者剂型中含有乙醇,对消化道刺激较大。而作为改进版的藿香正气口服液,对老人、妇女及儿童服用则较为方便,进而扩大其使用人群(尤其是驾驶员、孕妇等特殊人群);2)受益于本次卫计委针对登革热治疗推荐,全年增速将超预期。藿香正气系列属于卫计委推荐在急性发热期使用的唯一非注射剂型的中成药制剂,特别是藿香正气口服液的日治疗费用低(3.3元/天)使用方便,且符合登革热“早发现、早诊断、早治疗、早防蚊隔离”的治疗原则,有望在前期特别是预防过程中大量使用。以广东省 1 亿人口,保守假设约 10%人群使用、且连续使用 3天,预计藿香正气口服液在该省份的新增终端销售额将达到 1亿,假设 20%净利润率,其贡献净利润约 2000万,增厚 eps0.05元。我们同时认为云南、广西、海南等省预防登革热意识加强,太极藿香正气口服液的使用也将大幅增加。

    藿香正气口服液其它增长点分析。1)市场准独家+国家基药品种。藿香正气水市场批件已超过 100个,竞争十分惨烈。而藿香正气口服液目前市场上只有太极一家独售,且已经进入 2012 版国家基药,中标及配送优势明显;2)低价药政策利好品种。太极藿香正气口服液在重庆地区终端销售价格为 13 元(10ml*10 支),其日治疗费用大概为 3-4 元,属于低价药目录范围。根据低价药政策,其具有 30-40%的提价空间;3)向川渝外省份推广策略。该产品当前的销售重点在川渝市场,计划向省外如广东、浙江、江苏、湖南等省大规模推广,本次可借登革热疫情或进一步打开广东市场。我们认为:在登革热事件的推动下,14年藿香销售收入增速很可能超过 50%,实现销售额约 7亿。