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公司发布2022 年第三季度报告
10 月27 日，公司发布2022 年第三季度报告，实现营业总收入105.44 亿元，同比增长10.17%；实现归母净利润2.49 亿元，同比增加0.35%；实现扣非归母净利润3.17 亿元，同比增长238.28%，实现每股收益0.45 元，主业利润超过此前预期。
简评
盈利能力稳步提升，主业利润表现亮眼
整体来看，22 年前三季度公司收入端实现同比增长10.71%，在大品种的销售带动下实现稳健增长；扣非归母净利润同比增长238.28%，利润端的高速增长主要归功于公司整体经营趋势向好，核心医药工业板块盈利能力稳步提升，带动公司整体盈利能力提升；归母净利润同比增长0.35%，主要由于1）公司持有的股票公允价值变动下跌产生的非经常性损益；2）去年同期基数较高。
22 年Q3 单季公司收入端实现同比增长7.41%，主要由于核心品种逐步进入销售旺季带动增长； 归母净利润同比下降27.07%，扣非归母净利润同比增长1326.88%，主业利润的高速增长主要受益于：1）去年同期基数较低；2）公司不断加大藿香正气口服液、急支糖浆等核心品种的销售力度，大品种带动其它产品销售增长；3）公司聚焦“提质增效”，严格控制成本费用，销售收入和毛利额均实现了大幅增长。
工业板块营销破圈升级，带动主营业绩稳健增长22 年前三季度分板块来看，①医药工业板块：实现营业收入67.25 亿元，同比增长10.09%，占比不断提升，毛利率61.70%，同比提升5.57 个百分点，营收、利润两端均在核心品类的带动下，延续了H1 的良好增长趋势。
分品类来看，公司抗感染药（益保世灵为代表）、呼吸系统（急支糖浆为代表）、消化系统（藿香正气口服液为代表）、神经系统（思为普、美菲康为代表）四大核心品类实现收入13.75 亿元、10.13 亿元、17.47 亿元、9.05亿元，分别同比增长20.87%、61.96%、62.07%、34.50%，均在核心大品种的带动下实现了快速增长，盈利能力也实现了稳步提升，整体医药工业板块在核心品类带动下实现较快增长；随着公司创新医药工业营销机制和模式，积极推动品类规划、大品种引领及整合营销，聚焦OTC 市场品牌提升，启动全新品牌战略，预计22 年公司医药工业板块有望保持良好增长。②医药商业板块：实现收入58.84 亿元，同比增长6.30%，受西南地区疫情扰动影响增速略有放缓，毛利率9.26%，同比减少0.91 个百分点，盈利能力基本保持稳定，公司医药商业板块自2021 年起启动改革整合，拓宽渠道，实现多元化经营，持续深耕在川渝地区的优势，综合竞争力在川渝地区稳居第一；随着公司重点推进“组织改革、统一营采、业务整合”工作，不断优化供应链建设，规范加盟管理，提升运营效率，预计22 年公司医药商业板块有望保持平稳增长的态势。
毛利率稳步提升，其余财务指标基本正常
2022 年前三季度，公司综合毛利率为45.00%，同比增加2.69pp，主要由于公司积极推进降本增效、核心医药工业板块盈利能力实现稳步提升；销售费用率达到33.21%，同比增加1.11pp，主要由于公司加大产品宣传推广力度所致；管理费用率达到4.61%，同比减少0.60pp，控费效果理想；研发费用率达到0.72%，同比增加0.12pp，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比增长807.62%，主要由于销售增长和加速收款所致；投资活动产生的现金流量净额同比下降149.42%；筹资活动产生的现金流量净额同比增长68.91%。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们认为，公司在混改落地后，国药入主激发经营活力，开启“十四五”战略规划，积极推进战略转型升级，聚焦“提质增效”，有望逐步走出困境，未来成长可期。我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为139.54 亿元、161.95 亿元和188.78 亿元，扣非后利润分别为3.95 亿元、5.25 亿元和7.03 亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.71 元/股、0.94 元/股和1.26 元/股，对应PE 分别为45.8x、34.5x 及25.7x，维持“买入”评级。
风险分析
1、改革不达预期：国药集团入主后先行改革组织和营销，精简机构和人员，改革薪酬激励，改革效果如不及预期，或对公司盈利预期产生影响；2、限抗、集采等政策风险：限抗政策加剧可能导致抗菌药市场萎缩，影响一致性评价等政策推进；集采政策风险包括相关产品降价以及医院端市场份额被抢占；3、药品降价风险：如省际集采联盟、市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价超预期，进而影响公司收入及盈利预期；4、原材料价格波动风险：原材料涨价将提高公司经营成本，降低盈利，从而对公司产生不良影响，企业降本增效压力增大。