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太极集团(600129)机构评级研报股票分析报告

 
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太极集团(600129):国企改革激发新动能 业绩潜力释放可期

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2023-06-01  查股网机构评级研报

  营业利润扭亏为盈,业绩改善明显。太极集团主要从事中、西成药的生产和销售,拥有医药工业、医药商业、药材种植、科研等完整的医药产业链,当前形成了现代中药智造为主,麻精特色化药和区域商业领军企业为辅的战略。

      2022 年公司实现营业收入140.51 亿元(+15.65%),实现归母净利润3.50亿元(净增8.73 亿元),扣非净利润3.67 亿元(净增10.64 亿元),公司聚焦主业发展,实施主品战略,加大了规模型大品种销售力度,并带动其他产品销售增长,同时严格管控成本费用,销售收入和毛利额均实现了较大增长。

      工业主品快速增长,商业收入稳中向好。公司经营业务主要分为医疗工业和医疗商业。医疗工业端,公司现有中西药品种批文1242 个,主要涵盖“6+1”重点治疗领域,2022 年实现收入87.85 亿元(+14.22%),其中现代中药51.02 亿元(+22%),化药36.83 亿元(+14.20%)。核心中药大品种实现高速放量,藿香正气口服液15.67 亿(+70%)、急支糖浆5.26 亿(+89%)、通天口服液2.88 亿(+53%)、鼻窦炎口服液2.14 亿(+67%);化药核心产品增速稳定,注射用头孢唑肟钠(益保世灵)15.11 亿元(+9%),盐酸吗啡缓释片(美菲康)2.30 亿元(+8.6%)。医药商业端,公司拥有20 多家医药商业公司,建立了西部地区药品经营业态最完善的医药商业体系,2022 年实现收入80.06 亿元(+9.73%)。

      挖掘新场景和新市场,辅以营销体系优化,主品规模有望进一步提升。公司通过专业研判,重新定位产品,明确藿香正气口服液“祛暑、祛湿、祛暑湿”、急支糖浆“咳嗽非小事、止咳要趁早”的品牌口号,做好产品特点和疗效的学术推广,使品牌年轻化,应用场景多元化;此外,公司整合市场资源,以山东市场为试点,探索藿香正气全品类产品营销,实现该试点区域以连锁渠道销售的藿香品类同比大幅增长。在营销机制方面,公司整合营管中心与下属药厂营销职能,同时规范激励约束机制,严格落实业绩考核,激活营销队伍内生动力。

      混改带动管理和营销改革,期间费用率改善明显。2021 年4 月,公司完成了增资相关工商变更登记手续,实际控制人由涪陵区国资委变更为中国医药集团有限公司。混改过程中,公司积极推进全面改革:1)管理团队和组织结构优化调整,换届选举,引入深耕市场经验丰富的领导团队,削减冗杂的组织架构部门,提升运营效率;2)推进营销改革,以优化管理、提升效率为导向,规范激励约束机制,严格落实业绩考核,销售费用更多的用于人员激励和市场的开拓;3)国药入主后,公司资金面得到改善,同时公司积极清理“两资两非”企业,加快低质资产处置速度,带来现金回流,财务费用率得到改善。

      2022 年公司的期间费用率为40.33%,同比减少3.6pcts。

      盈利预测:我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.11 亿元、10.15 亿元、12.13 亿元,增速分别为131.9%、25.1%、19.5%,对应EPS 为1.46 元、1.82 元、2.18 元。公司品种批文丰富,混改落地后实现了管理效率和营销体系的优化。参考可比公司,我们给予公司2023 年40-50X PE,对应合理价值区间58.25-72.81 元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

      风险提示:改革不及预期的风险,集采等政策风险,产品推广不及预期的风险。

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