经营业绩相对承压，看好营销改革赋能业务发展，维持“买入”评级公司2024 年实现营收123.86 亿元（同比-20.72%，下文皆为同比口径）；归母净利润0.27 亿元（-96.76%）；扣非归母净利润0.39 亿元（-95.02%）。2025Q1单季度实现营收28.28 亿元（-32.79%）；归母净利润0.75 亿元（-69.80%）；扣非归母净利润0.80 亿元（-63.16%）。从盈利能力来看，2024 年毛利率为39.32%（-9.28pct），净利率为0.41%（-5.05pct）。从费用端来看，2024 年销售费用率为26.54%（-6.91pct）；管理费用率为5.49%（+0.75pct）；研发费用率为2.26%（+0.76pct）；财务费用率为1.13%（+0.19pct）。公司2024 年营收利润承压主要受2023 年同期高基数及部分产品社会库存较高，以及下属子公司补税影响。

    　　考虑到经营环境阶段性承压，下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为5.53/6.22/7.00 亿元（原预计12.06/14.78 亿元），EPS 为0.99/1.12/1.26 元/股，当前股价对应PE 为21.2/18.8/16.7 倍，我们看好公司营销变革带来的长期成长潜力，维持“买入”评级。

    　　 大健康及国际业务营收快速增长，医药工业阶段性承压分行业来看，2024 年公司医药工业营收70.38 亿元（-32.25%），医药商业营收67.40 亿元（-9.00%），中药材资源营收10.53 亿元（+0.82%），大健康及国际营收4.61 亿元（+39.43%），服务业及其他营收0.03 亿元（-75.39%）。

    　　 持续营销变革，加快转型升级

    　　2024 年公司持续深化营销变革，一方面夯实学术基础，推进营销协同，进一步完善循证医学，积极推动核心产品纳入相关疾病治疗领域的诊疗指南与专家共识，加速临床研究及成果转化。报告期内，公司13 个品种成功进入10 项用药指南、19 项专家共识、11 项用药/防治方案；另一方面持续创新品牌传播，精准受众触达，推动年轻化和全媒体矩阵宣传，提升品牌年轻活力、官媒声量和权威学术背书，通过医生患教、达人种草等方式深度触及消费者心智，提升品牌形象。

    　　 风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。