报告要点

    事件描述

    岷江水电发布2016 年半年报:报告期内,公司实现营业收入5.45 亿元,同比增长25.58%;实现归母净利润1.24 亿元,同比增长60.98%。

    事件评论

    输电线路扩容完工提升公司供电能力,营业成本优化助力业绩高速增长。公司供电主要供区位于四川阿坝州及都江堰,往年由于南部供区电网堵塞,致公司电能难以输送至都江堰供区,2015 年底公司完成110KV 黄磷厂变电站及110KV 郭家坝镇至水磨镇输电线路升级改造工程,南部电网堵塞情况得到有效缓解,加之2016 年起都江堰大工业用户产能提升,形成区域性用电需求增加。公司上半年实现售电量16.47亿千瓦时,同比增长24.05%,带动公司营收增长。同时,公司外购电量(售电量-自发电量)同比增长24.35%,而电力营业成本仅同比上升17.57%,公司供电成本得到优化,售电毛利率同比加强5.3 个百分点。加之公司报告期内实现财务费用同比降低23.59%、处置固定资产确认1202.61 万元营业外收入,公司实现报告期内业绩高速增长。

    上半年三座水电站相继投产,下半年营业成本有望进一步优化。2015年,公司旗下部分电站均处于技改、维修、在建工程中,公司自有发电产能未得到完全释放。2016 年上半年,遭受洪水、泥石流冲击的沙牌水电站两台机组先后于2 月2 日及5 月24 日投运;进行增效扩容的下庄电厂2、3 号机组相继于6 月29 日及7 月4 日投运,1 号机组已进入安装调试阶段;投资建设的一颗印二级水电站也于5 月4 日正式投产。以上机组合计装机容量为7.76 万千瓦,公司2016 年下半年总装机容量将达到18.7 万千瓦,同比增长70.9%。在当前全国来水持续偏丰的情况下,公司自发电量有望大幅增长,持续优化公司供电成本。

    供区内电价相对偏低,有望吸引高耗能企业入驻保障需求增长。四川省的高耗能产业目前正逐渐由大型城市周边向偏远地带搬迁,公司供区之一阿坝州拥有较为丰富的生产原料,且电价相对低廉,对于正在外迁的高耗能企业存在一定吸引力。公司供电需求有望保持增长,全年优异业绩值得期待。

    投资建议及估值:预计公司2016-2018 年实现EPS0.403 元、0.406元和0.445 元,对应PE28.19 倍、27.98 倍和25.53 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:系统性风险,用电需求下滑风险,来水不及预期风险