报告要点

    　　事件描述

    　　岷江水电发布2016 年前三季度业绩快报公告：根据初步核算，公司前三季度实现营业收入8.49 亿元，同比增长24.10%；实现归母净利润1.64 亿元，同比增长35.54%。

    　　事件评论

    　　区域性需求旺盛拉升公司营业收入，来水偏丰、自发电产能加强及财务费用下降优化供电成本结构，共同带动业绩高速增长。公司前三季度实现售电量27.08 亿千瓦时，同比增长23.71%，带动公司营收同比增长。公司售电量增长主要受益于公司去年年底完成110KV 黄磷厂变电站及110KV 郭家坝镇至水磨镇输电线路升级改造工程，供区南部电网堵塞情况得到缓解，以及都江堰供区大工业用户产能提升带来的区域性供电需求旺盛。报告期内，公司自有水电站完成发电量5.55 亿千瓦时，同比增长25.90%，主要受益于2016 年沙牌、一颗印及下庄电厂陆续投产，以及全年岷江流域来水偏丰：根据四川省水文水资源勘测局数据，上半年岷江流域来水较多年均值偏丰23.48%，7 月起开始回落，三季度来水较多年均值偏枯1-3 成，较去年同期持平，前三季度来水整体较去年偏多。自发电量上升优化公司供电成本，售电毛利率同比加强。此外，受财务费用同比减少约1060 万元以及营业外净收入提高660 万元等因素影响，公司前三季度实现业绩高速增长。

    　　三座水电站相继投产，四季度自有水电产能有望进一步释放。2015 年，公司旗下部分电站均处于技改、维修、在建工程中，公司自有发电产能未得到完全释放。报告期内，遭受洪水、泥石流冲击的沙牌水电站两台机组先后于2 月2 日及5 月24 日投运；进行增效扩容的下庄电厂1、2、3 号机组相继于7 月31 日、6 月29 日及7 月4 日投运；投资建设的一颗印二级水电站也于5 月4 日正式投产。截至目前，公司总装机容量达到18.4 万千瓦，较去年同期增长7.47 万千瓦，在建工程仅余杨家湾水电站尚未投入运行，预计今年四季度至明年上半年投产。

    　　进入四季度，下庄电厂等进入全面出力状态，公司自发电产能得到进一步释放，有望持续优化供电成本结构并保障全年业绩增长。

    　　供区内电价相对偏低，有望吸引高耗能企业入驻保障需求增长。四川省的高耗能产业目前正逐渐由大型城市周边向偏远地带搬迁，公司供区之一阿坝州拥有较为丰富的生产原料，且电价相对低廉，对于正在外迁的高耗能企业存在一定吸引力。公司供电需求有望保持增长，全年优异业绩值得期待。

    　　投资建议及估值：我们维持公司盈利预测，预计公司2016-2018 年实现EPS0.403 元、0.406 元和0.445 元，对应PE28.34 倍、28.13 倍和25.67 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：系统性风险，用电需求下滑风险，来水不及预期风险