资产置换翻新篇。岷江水电为国家电网孙公司，现有业务以水利电力开发为主。2018 年底，国家电网提出“开展信息通信产业混合所有制改革”，2019年2 月，岷江水电披露重大资产重组预案，拟通过资产置换、发行股份等方式，将国网信息通信产业集团的部分资产，注入上市公司。

    产业成长性：泛在电力物联网-国网投资新风口。2019 年3 月国家电网董事长寇伟提出，当前国网公司最紧迫、最重要的任务就是加快推进泛在电力物联网建设。2021 年，初步建成泛在电力物联网，2024 年，建成泛在电力物联网。2018 年，国网信息化+通信项目投资合计约120 亿元左右，随着泛在电力物联网建设战略制定，我们预计电力物联网建设将进入快速车道，电网信息通信等相关领域投资有望迎来高峰。

    产业格局：信产集团为核心企业之一。我们对近年国网信息化、调度类软硬件中标情况进行整理。（1）信息化硬件：信产集团及子公司在光模块、负载均衡器、入侵防御系统、入侵检测系统、网络交换机、PC 服务器等领域份额较高。（2）信息化软件：信产集团子公司在企业资源管理软件、地理信息系统基础地理数据等领域份额较高。（3）调度类硬件：信产集团子公司在网络交换机、网络路由器等领域有一定份额。

    重组后：电力信息通信成长性显著。资产重组完成后，上市公司主要业务由传统的配售电及发电，转变为电力信息通信业务，更具成长性。根据业绩承诺，2019-2022 年标的公司合计净利润的复合增速约13%。2019 年初，国网提出加快推进“泛在电力物联网”建设，我们认为，注入资产相关的信息化业务，将是国网未来几年投入的重心之一，基于此，我们判断，注入资产实际利润增速可能会超过利润承诺情况。

    盈利预测及投资建议。不考虑重大资产置换及发行股份并支付现金购买资产，我们预计2019-2021 年公司归属母公司净利润1.48 亿元、1.65 亿元、1.85亿元，对应EPS 0.29 元、0.33 元、0.37 元。考虑重大资产置换及发行股份并支付现金购买资产，不考虑配套募资，交易完成后，上市公司总股本为11.07 亿股。假设资产重组事项于2019 年底完成，我们预计2019-2021 年公司归母净利润4.97 亿元、5.93 亿元、7.09 亿元，对应交易完成后EPS 0.45 元、0.54 元、0.64 元。给予公司2019 年45-50XPE，对应合理价值区间为20.25-22.50 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）电网投资不达预期；（2）市场竞争风险；（3）资产重组失败风险，本次重大资产重组已获得国务院国资委原则同意的批复，但尚需经中国证监会核准，重组事项尚存在一定不确定性。