3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入39.39 亿元，同比-15.0%；归母净利润3.42亿元，同比-18.3%；3Q23 收入11.14 亿元，同比-34.0%；归母净利润0.93 亿元，同比-50.7%。3Q23 营收同比下降较多，我们认为主要受上半年国网数字化招标进度滞后影响，业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　上半年国网数字化招标进展滞后影响收入确认，四季度有望提速。上半年国网数字化招标进展滞后，第1/2 批数字化招标分别于8/10 月发布中标公告，未在前三季度形成较多有效收入，致公司营收阶段性承压。从前两批招标情况来看，数字化设备/服务招标金额合计已达31.56/11.17 亿元，占2022 年全年的83.1%/26.7%，公司合计中标4.23/2.73 亿元，我们认为有望在四季度加速确认收入。此外，第3 批数字化招标正在进行中，我们认为年内仍有望贡献部分业绩。“营销2.0”方面，截至2023 年10 月，在上半年6 省上线“基线+”版本的基础上，公司实现了国网安徽“基线+”版本上线，以及在国网宁夏、冀北、重庆、江西、河北的正式上线。

    　　网外虚拟电厂业务持续推进，能源聚合管理平台有望受益需求侧政策。虚拟电厂方面，子公司继远软件推进苏皖合作示范区郎溪“虚拟电厂”项目的智慧调控平台，至2024 年可实现100 兆瓦分布式光伏、120 家可调负荷企业对接和负荷数据、30 座分布式储能电站接入，总调节能力达100 兆瓦。公司深耕电网数字化业务多年，我们认为有望充分受益于虚拟电厂景气度提升。需求侧响应方面，中电飞华和火炬新源联合研发的能源聚合管理平台正式上线，提供需求侧响应、微电网管理和设备检修资源共享等多种服务。我们认为《电力需求侧管理办法》落地有望为需求侧响应平台建设带来增量，公司能源聚合管理平台应用有望加速拓展。

    　　3Q23 毛利率提升显著，费用增加拖累公司净利率。1）毛利率：公司3Q23 实现毛利率25.2%，同比+5.1ppt，为19 年重组后最高。2）费用端：3Q23 公司销售/管理/研发费用率分别+0.8/3.9/4.0ppt 至3.1%/7.6%/7.2%。3）净利率：1-3Q23 公司实现归母净利率8.69%，同比-0.3ppt，3Q23 归母净利率8.32%，同比-2.8ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　受国网数字化招标进度影响，我们下调2023/2024 年净利润6.3%/5.6%至9.01/10.62 亿元，当前股价对应2023/2024 年18.5 倍/15.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，相应下调目标价6.7%至19.6 元，对应2023/2024 年26.1/22.2 倍年市盈率，较当前股价有41.4%的上行空间。

    　　风险

    　　电网数字化招标落地不及预期，单一大客户过于集中。