国网旗下数字化资产重组，聚焦云网融合业务国网信通前身为岷江水电，2019 年岷江水电和国网信通产业集团进行重大资产重，完成后国网信通控股股东变更为国网信产集团，并且整体业务从原本的水电发电为主变更为电网云网融合为主。当前国网信通作为信产集团旗下上市平台，整体定位聚焦于信息化、数字化；一方面，公司主要业务包括电力数字化服务、企业数字化服务、云网基础设施，覆盖数字化相关的硬件和软件产品；另一方面，国网信通目前拥有四大核心子公司中电普华、中电飞华、继远软件、中电启明星，是公司业务的主要承载主体。同时，从近几年经营情况看，国网信通整体保持增长态势，公司归属母公司股东净利润2019-2023 年平均年化复合增速约14%；三大业务板块中，电力数字化业务收入增速最高，云网基础设施和企业数字化呈现稳定的增长趋势。

    电网数字化趋势强化，优势突出锁定行业红利

    行业层面看，考虑到新能源对电网的感知、调节能力要求较高，因此电网数字化的建设在新型电力系统中是必要的，国网、南网近几年均能印证：一方面，南方电网在《数字电网推动构建以新能源为主体的新型电力系统白皮书》中提出“数字电网将成为承载新型电力系统的最佳形态”；另一方面，国网总部数字化招标金额从2020 年的45 亿元增长至2023 年的85 亿元，对应年化复合增速约24%。同时，国网在2024 年工作会议上提出“数智化坚强电网”，相比于“坚强智能电网”进一步强调数字化的重要性和必要性，也侧面验证电网数字化未来景气度。

    公司层面看，国网信通我们认为有望充分受益行业红利，主要依据来自于：一方面，国网信通定位国网数字化建设核心平台之一，其控股股东信产集团是国家电网整合系统内优质信息通信资源成立的全资子公司，定位于中国能源行业主要的信息通信技术、产品及服务提供商；另一方面，公司以及控股股东信产集团在在数字化信息化方面深耕多年，已经拥有多个实验室和研究中心，并且国网信通研发投入占收入比例2022 年提升至7.9%，硕士及以上员工数量占比40%以上。因此，在多项优势支撑下，国网信通近几年在国网数字化招标中份额稳定且领先。

    此外，国网信通作为信产集团旗下上市平台，目前资产体量在信产集团中占比较小，而除国网信通之外的信产集团资产在国网数字化方面中标同样靠前；此前重大资产置换时控股股东信产集团进行同业竞争承诺，预计未来若同业竞争承诺解决，国网信通有望一定程度受益。

    网外聚焦负荷侧市场，股权激励激发积极性

    除了电网内的业务外，国网信通近几年也积极拓展网外市场，主要瞄准负荷侧相关赛道，包括虚拟电厂等。我们认为随着电力市场化的不断推进，负荷侧各类商业模式的盈利水平有望提升，进而打开相应模式的广阔市场空间。国网信通凭借自身在通信领域积累的优势，以及自上而下的布局优势，目前已经参与虚拟电厂相关示范工程建设，未来有望成为公司业绩的新增长动能。

    投资建议

    我们认为国网信通有望持续受益电网数字化建设。预计公司2023、2024 年归属母公司股东净利润分别为8.4、10.4 亿元，对应估值约25.5、20.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、电网数字化投资和发展速度不及预期；2、网外业务进展速度不及预期；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。