2024 年业绩低于我们预期，1Q25 业绩符合我们预期

    公司公布2024 和1Q25 业绩：2024 年实现营业收入73.15 亿元，同比-4.67%，归母净利润6.82 亿元，同比-17.6%，扣非归母净利润6.95 亿元，同比-11.61%。1Q25 实现营业收入11.12 亿元，同比+9.14%；归母净利润0.26 亿元，同比+117.20%。由于硬件类业务确收较多导致业务结构变化，2024 年业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　持续受益于国网数字化投资，各项业务多点发力。分板块看：1）传统业务扎实推进：24 年数字化基础设施/电力数字化应用/企业数字化应用收入分别为33.65/22.54/8.77 亿元。数字化基础设施方面，公司先后支撑冀北、福建、四川等多家国网省电力公司编制数据中心节能改造方案。电力数字化应用方面，公司营销2.0 实现国网27 家省公司全面上线运行，并支撑国网完成电力安监算法模型运营体系建设。2）创新业务有望构筑新增长点：24 年公司前沿技术创新/能源创新服务收入分别为5.06/3.12 亿元。公司助力国网将AI技术“光明电力大模型”应用在调度、安监、营销等领域；研发5G量子加密通信产品在国网安徽规模化应用。公司水电站数字化业务拓展取得成效，并在电力交易、虚拟电厂方面实现突破，我们看好公司作为核心软硬件供应商有望率先受益于电力现货市场加速推进，板块有望成为新增长点。

    　　整合集团资产有望助力业务协同。公司启动控股股东信产集团下属子公司亿力科技股权收购工作，公告计划于8 月31 日前完成收购工作，我们认为并表后有望增厚公司利润规模。国网已就解决同业竞争做出承诺，通过业务调整或资产、业务重组等方式，解决国网信通与南瑞集团、智芯微电子及深国电之间的业务重合，消除南瑞集团在ERP等企业管理信息化业务、云网基础设施建设相关的通信集采领域与公司的业务重合，我们看好公司未来在相关市场份额有望大幅提升。

    　　1Q25 毛利率同环比均有改善；费用率同比上升。1Q25 公司毛利率20.1%，同环比分别+2.3/+0.9ppt，我们认为主要系项目交付结构变化；销售/管理/研发费用率分别为4.3%/9.1%/6.3%，同比-1/+0.9/+0.7ppt；归母净利率同比+1.2ppt至2.4%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑24 年国网数字化招标下滑，我们下调25 年盈利预测8.2%至9.95 亿元，引入26 年盈利预测为11.65 亿元，当前股价对应25/26 年21.8/18.6倍P/E。维持跑赢行业评级。由于盈利预测调整，下调目标价8.2%至24.2元，对应25/26 年29.2/24.9 倍P/E，较当前股价有34.1%的上行空间。

    　　风险

    　　电网数字化投资不及预期，单一大客户过于集中，行业竞争加剧。