事件描述

    　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报。公司2024 年全年营业收入73.2 亿元，同比-4.7%；归母净利润6.8 亿元，同比-17.6%；扣非净利润6.9 亿元，同比-11.6%。单季度看，公司2024Q4营业收入35.7 亿元，同比-4.4%；归母净利润3.8 亿元，同比-20.8%；扣非净利润4.0 亿元，同比-16.9%。公司2025 一季度营业收入11.1 亿元，同比+9.1%；归母净利润0.3 亿元，同比+117.2%；扣非净利润0.3 亿元，同比+116.2%。

    　　事件评论

    　　收入端，公司2024 年全年数字化基础设施收入33.65 亿元，同比+1.56%，主要系信息化集采业务增长；电力数字化收入22.54 亿元，同比+7.45%，主要系拓展电网营销、电网安监、电网配电业务；企业数字化收入8.77 亿元，同比-20.2%，主要系财务、后勤领域有所下降；前沿技术创新收入5.06 亿元，同比-33.3%；能源创新服务收入3.12 亿元，同比-18.2%，预计主要系项目节奏影响。

    　　毛利端，公司2024 年全年毛利率达20.17%，同比-1.39pct；2024Q4 单季度毛利率达19.14%，同比-3.48pct。其中，数字化基础设施毛利率达16.55%，同比-3.22pct；电力毛利率达21.66%，同比+1.12pct；企业通用数字化应用毛利率达28.79%，同比+5.82pct；前沿技术创新业务毛利率达17.62%，同比-11.16pct；能源创新服务业务毛利率达28.16%，同比+3.38pct。公司各条业务线毛利率均有波动，预计主要因具体项目毛利率有不同，交付结构的问题，但总体在20%左右。公司2025 一季度毛利率达20.08%，同比+2.32pct，主要因去年同期基数较低。

    　　费用端，公司2024 年全年四项费用率达11.49%，同比+0.43pct，其中销售费率达3.30%，同比+0.26pct；管理费率达5.10%，同比+0.67pct；研发费率达3.31%，同比-0.48pct；财务费率达-0.22%，同比-0.01pct。公司2025Q1 四项费用率达19.38%，同比+0.80pct，主要系管理和研发费用率分别提升0.93pct 和0.69pct。另外，公司2024 年全年经营净现金流达7.58 亿元，其中2024Q4 经营净现金流达8.74 亿元，经营保持健康。

    　　订单方面，公司2024 年末剩余未履约合同金额约为31.88 亿元，同比+0.54%，其中约24.37 亿元预计将于2025 年度确认收入，同比+9.9%。

    　　公司预计2025 年度收入为82.2 亿元，同比+12.3%，同时完成亿力科技收购后，收入将有较大幅度提升。25 年公司将强化项目外包压降、毛利率提升措施，加快布局人工智能场景化应用、配网数字孪生、大型水电数字化、多模态数据价值挖掘、量子通信等一批重大攻关专项。我们预计，在不考虑亿力科技2025 年并表的影响下，公司2025 年归母净利润可达约8.64 亿元，对应PE 约25 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电网数字化投资和发展速度不及预期；

    　　2、网外业务进展速度不及预期。