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重庆啤酒(600132)机构评级研报股票分析报告

 
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重庆啤酒(600132):高端化推动量价齐升 盈利能力改善

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2021-02-07  查股网机构评级研报

事件:公司发布2020 年业绩快报。2020 年公司备考报表收入109.46 亿元,同比+7.18%;营业利润19.67 亿元,同比+20.9%;归母净利润8.41 亿元,同比+6.17%;扣非归母净利润6.51 亿元,同比+6.44%。

    全年量价齐升,高端化战略稳步推进。公司2020 年备考收入同比+7.2%,其中销量同比+3%,吨酒价同比+4%。在疫情影响下,全国啤酒销量同比下降约7%,公司实现逆势增长,我们预计主要源于乌苏疆外市场销量大幅增长贡献。乌苏品牌自2019 年以来在社交媒体传播效应下在疆外市场快速增长,进入烧烤店、新疆餐厅等渠道。此外公司持续实施产品高端化战略,高档及以上产品销量结构占比持续增加,叠加乌苏2020 年初在疆外市场提价,公司2020 年吨酒价同比+4%左右。

    营业利润率提升,所得税税率提高影响归母净利润增速。公司2020 年备考营业利润同比+20.9%,营业利润率同比+2.1pct 至18%,盈利能力改善。

    主要原因包括:1)高端化战略持续推进,产品结构改善;2)公司积极开展生产卓越化、运营成本管理项目,推动节能增效;3)国家阶段性减免企业社会保险费政策降低人工成本;4)疫情影响下广告及市场费用投放减少。

    但由于备考利润表2019 年所得税税率为14.4%,2020 年所得税税率为23.4%,使得归母净利润同比增速为6.2%。我们预计所得税率较2019 年提升的原因包括:1)公司在西部地区享受西部大开发战略税收优惠政策,2020 年西部以外地区业绩增长较快;2)由于公司2019 年受到此前关闭工厂带来的抵税影响,而此影响在2020 年及以后逐步消除。

    拆分来看:重啤重组前口径2020 年扣非净利润4.74 亿元,扣除重组一次性中介费用影响后为5.19 亿,同比+17.1%;单Q4 扣非净利润为0.42 亿元,同比+5.3%。2020 年嘉士伯拟注入资产扣非净利润约7.5 亿元,同比+5%。

    备考非经常损益1.9 亿,还原口径3.7 亿,主要来自于新疆医保政策变更增加利润1.96 亿元,处置工厂收益1.2 亿元,以及政府补助和结构性存款收益。

    盈利预测:考虑公司未来2-3 年仍会继续推进乌苏品牌销售广度和深度,继续实施高端化战略、推进大城市计划,我们预计公司收入保持较快增长,2021/22 年分别为125.8/144.1 亿元。考虑未来公司所得税率逐步趋近25%,我们略下调归母净利润,预计2021/22 年归母净利润分别为9.1/11.1 亿元,同比+8.6%/21.9%。当前市值对应2021/22 年PE 为74.7/61.3x,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情反复影响动销;原材料价格波动;测算和假设具有不确定性。

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