一、事件概述

    　　4 月28 日公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入32.72 亿元，同比+56.90%；实现归母净利润2.95 亿元，同比+111.65%；基本EPS 为0.61 元。

    　　二、分析与判断

    　　疫情负面影响消退，21Q1 业绩实现高增

    　　2021Q1 公司实现营收/归母净利润32.72/2.95 亿元，同比分别+56.90%/+111.65%。

    　　2020Q1 啤酒行业受疫情冲击明显，动销基本停滞；2021Q1 疫情防控进入常态化，动销快速恢复，公司主业业绩实现高增。公司积极推进产品高端化，高档产品增速明显快于主流、经济产品，从而带动毛利率上行，利润端增速大幅高于收入端。

    　　分产品看，2021Q1 高档/主流/经济产品分别实现营收11.08/17.60/3.50 亿元，同比分别+98.91%/+51.20%/+14.05%。高档、主流产品收入同比高增带动产品结构高端化。

    　　分地区看，2021Q1 西北区/中区/南区分别实现收入10.49/13.76/7.92 亿元，同比分别+51.88%/+72.56%/+46.89%。中区收入增速较高，主销区域收入增速基本平衡。

    　　21Q1 动销顺畅拉高毛利率水平，销售费用率小幅提高2021Q1 公司销售毛利率为51.00%，同比+20.41ppt，原因是21Q1 动销顺畅，中高档产品增速较高，拉高整体毛利率水平。2021Q1 期间费用率为21.18%，同比+0.47ppt。其中销售费用率为16.24%，同比+3.85ppt，原因是广告及市场费用以及物流费用增加。管理费用率为4.19%，同比-4.02ppt。研发费用率为0.65%，同比+0.65ppt，原因是研发项目费用投入增加。财务费费用率为0.10%，同比持平，原因是利息支出以及设定受益计划净负债利息费用减少。

    　　并表完成后嘉士伯全面深化与公司合作，中长期业绩有望稳健增长重大资产重组完成后嘉士伯与公司合作将进一步内部化，直接影响包括：（1）2021年关联交易金额将明显下降；（2）嘉士伯增补在供应链及法律事务方面具有深厚背景的董事，强化对公司相关事务的管控。总体策略上，未来公司将通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间，并不断抢占、开拓新市场，同时兼顾经营效率；公司将持续推进国际品牌和本地品牌的高端化，从而保持业绩的稳定增长。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计21-23 年公司实现收入123.90/130.48/138.73 亿元，同比+13.2%/+5.3%/6.3%；实现归母净利润12.06/13.18/14.58 亿元，同比+12.0%/+9.2%/+10.6%，折合EPS 为2.49/2.72/3.01 元，对应PE 为57/52/47 倍。2021 年啤酒板块整体预期估值为54 倍，公司估值和板块平均水平基本相当。我们认为交易完成后公司生产效率将得到持续提升，未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　疫情反复导致需求不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。