硬核凭实力，乌苏乘风破浪，重啤极速前行

    　　近期我们前往乌苏啤酒工厂调研，我们认为乌苏作为重啤主力单品，全国化带动高成长，其背后不可忽视疆内市场的深耕赋能。一方面，乌苏啤酒从乌苏走向全疆，20 年疆内市占率达80%，验证其具备全国化大单品实力；另外，新疆文化赋予乌苏豪爽大气的独特气质，强化同疆外产品的差异性。重啤21 年目标实现中单位数销量增长，我们认为乌苏将通过全国化承担主要量增任务。我们预计公司21-23 年EPS 2.56/3.04/3.53 元，参考可比公司22 年PE 均值57x，认可公司享受估值溢价，给予其22 年75x PE，目标价228.00 元（前次174.08 元），维持“买入”。

    　　疆内：新疆名片，市占率达80%

    　　乌苏在疆内具有深厚的消费基础与品牌主导地位，连续十余年举办乌苏啤酒节、赞助飞虎球队，21 年入选新疆礼物，文旅活动带其走出乌苏、形成全疆影响力，疆内市占率达80%，“大”乌苏成为新疆人民的精神内核与新疆的文化名片。产能端，在乌鲁木齐/乌苏/伊宁/阿克苏/库尔勒布局共50 多万吨产能，19 年无疫情影响下乌苏工厂产能利用率超95%，产销两旺支撑乌苏在基地市场的稳固地位。产品端，乌苏品牌在疆内不断推动产品向高端裂变，在绿乌苏、红乌苏大单品的基础上推出小麦白、纯生、黑啤等零售价在10 元以上的产品，享受疆内消费升级红利的同时为疆外拓展储备高端产品。

    　　疆外：加速全国精耕布局，国民大乌苏破浪前行乌苏走出疆外成为全国大单品，其成功并非偶然：产品端，原材料产地及酒花麦芽配比一致性保障乌苏的独特口感；产能端，公司预计盐城工厂12 万吨乌苏产能9 月投产，支撑华东市场扩张；营销端，乌苏继续提升社交媒体活跃度，通过线上品牌营销及线下特色活动升级消费者体验；全国精耕布局上，21 年大城市计划拓展至41 个，并增加20 个乌苏单品牌城市，开发空白市场与网点。20 年12 月嘉士伯完成国内啤酒业务整合，未来有望凭借乌苏强大的终端动销带动其余高端产品组合进入空白市场。

    　　嘉士伯赋能，全国化与高端化加速，维持“买入”评级我们看好20 年嘉士伯资产注入完成后，公司以乌苏为主力，带动其余高端产品组合加速推进全国化布局和高端化进程。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年EPS 2.56/3.04/3.53 元,参考可比公司22 年PE 均值57x（Wind一致预期），考虑当前乌苏发展迅猛具备超预期可能，且公司正逐步成为全国化啤酒龙头，认可其享受估值溢价，给予其22 年75x PE，目标价228.00 元（前次174.08 元），维持“买入”。

    　　风险提示：食品安全，疫情风险，竞争加剧，省外扩张不及预期。