啤酒行業同償化競爭趣於緩和，高端化發展進入高速發展階段：中國啤酒行業由於消費需求逐漸呈現多樣化的趨勢，同質化的主流啤酒產品已難以滿足消費市場高速碎片化的趨勢，在此背景之下各大啤酒廠商持續通過推出高品質的差異化產品來實現產品組合的優化，壘加近年來陸續採用的關廠減員等降本控費措施，整體啤酒行業的盈利能力再次獲得提振。随著高端化發展逐步成為行業共識後，整體行業從“規模導向”轉變為“利潤導向”，也導致了頭部啤酒企業之間的同質化競爭明顯趨於緩和，整體啤酒再次進入高速發展的景氣階段。

    　　從西部之王成功向全國性啤酒企業邁進：2020年公司與嘉士伯完成重大資產重組，將嘉士伯在中國控制的啤酒資產注入到重啤股份之中，至此重慶啤酒重新形成了“本地強勢品牌+國際高端品牌”的強強品牌組合，並成功從一家區域型啤酒公司成長為全國性啤酒企業，其核心市場也從原本的重慶、四川和湖南三省市拓展至包含新疆、寧夏、雲南、廣東和華東等各省的全國化佈局，公司整體高端化發展有了質的跳躍，全國化征程開始揚帆起航。

    　　“本土品脾+國際品牌”形成變驅動力：公司完成重大資產重組後，由於注入了大量嘉士伯等高端國際品牌，產品矩陣擁有了更為豐富的品牌儲備，且相較于其他同行企業來說，公司在高端及超高端的產品品類更為豐富，各個品類也具備了高精細度的產品差異化定位。我們認為，啤酒行業的高端產品消費過程中中必然伴隨而來的是產品差異化需求的加劇碎片化以及情感述求的更加個性化，於是公司更精細化的產品定位也將有助於其長期搶佔更多不同高端客群的心智。此外，由於公司旗下品牌均有極為清晰的差異化定位，將有助於公司極大程度上降低內部品牌相互之間的競爭消耗，避免了互相蠶食市場份額的局面：另一方面，不同產品之間還能針對不同消費場景起到高度相互補助的作用，從而使到公司的產品對絕大多數啤酒消費場景或消費述求實現了全方位的有效覆蓋。

    　　目標價229.73元，首次覆蓋，給予買入評級：2021年迎來了體育大年短期內或將進一步刺激整體啤酒消費力。此外，近年來由於公司旗下烏蘇品牌其自帶的新疆文化開始在疆外市場加速擴散，對管道或終端消費市場已形成了更為強大的消費吸引力，並給予了其極具差異色彩的品牌天然屏障，因此我們預計未來公司有望憑藉烏蘇品牌形成全國範圍內一個有力的新突破口，並在當前消費市場的高熱度下與公司旗下其他高端產品形成聯動，帶動公司整體高端品牌向更多的空缺市場進行渗透，帶動整體市場份額穩步提升。在平均售價上，目前公司國際品牌銷售結構占比仍處於低位（2020年僅為19.4%），而本土品牌平均售價也較低（2020年僅為3，876.9元/千升），因此我們認為公司在以上兩個方面均具備較大的優化空間。隨著公司高端品牌形象有望進一步得到釋放，公司整體產品結構也將有望持續得到優化，帶動未來千升酒平均售價及盈利能力的提升。因此我們預計公司2021-2023年有望實現銷售收入122.7/136.6/151.5億元人民幣，同比增長12.1%/11.3%/10.9%；實現歸母淨利潤分別為11.7/14.0/16.6億元人民幣，同比增長8.8%/19.8%/18.0%。综上所述，我們首次覆蓋給予公司買入評級，目標價為229.73元，相當於2022年財年盈利預79倍PE。