事件：公司公布2022 年一季报，公司2022Q1 实现营业收入38.33 亿元，同比增长17.12%，归母净利润3.41 亿元，同比增长15.33%，扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长15.47%。

    　　投资要点

    　　高端产品增速领跑，产品结构显著优化。22Q1 公司实现啤酒销量79.42 万千升，同比+11.7%；吨价为4735 元/千升，同比+4.65%，实现量价齐升。分产品来看，高档/主流/经济产品分别实现收入13.74/19.91/3.95 亿元，同比+24.04%/ +13.17%/+12.84%，均实现双位数增长，其中高档产品营收占比+2.11pct，达36.55%。分区域看，2022Q1 公司在西北区/中区/南区分别实现收入11.96/16.61/9.04 亿元，同比+13.96%/+20.68%/+14.13%，大城市计划推进顺利，全国区域均取得良好增长。

    　　管理费用率持续优化，高端化对冲成本压力。22Q1 公司毛利率为47.68%，同比-0.18pct，在原材料和包装材料价格高涨情况下，公司通过锁定材料价格和产品结构优化，保障毛利率相对稳定。费率方面，报告期内公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.71%/3.40%/-0.19%，分别同比+0.61/-0.79/-0.30pct，其中销售费用增长主要源于大城市计划执行和扩张，管理费用率和财务费用率保持稳定改善趋势，助力净利润实现较快增长。

    　　乌苏维持较快增长，品类扩充打开全国市场。22Q1 乌苏在省内及疆外均实现了双位数增长，系列新品楼兰秘酿、白啤和黑啤取得了较好反响，在红乌苏流量及大城市计划的带动下，重庆啤酒各系列产品均实现了良好增长。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，全国化进程顺利推进，乌苏仍有较大增长空间，其将和1664一同带动重庆啤酒高端化稳步推进。

    　　投资建议：公司产品结构升级推进顺利，全国销售网络逐步打开，旗下乌苏品牌发展空间充足，我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，维持此前盈利预测：

    　　2022-2024 年公司营业收入分别为155.62/179.82/205.78 亿元，同比增长18.6%/15.5%/14.4%。归母净利润14.71/19.05/22.42 亿元，同比增长26.1%/29.5%/17.7%。

    　　对应 EPS 分别为 3.04/3.94/4.63 元。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。