事件：公司2022Q1-3 实现收入121.83 亿元，同比增长8.91%；实现归母净利润11.82亿元，同比增长13.27%；实现扣非后归母净利润11.61 亿元，同比增长13.17%。其中2022Q3 实现收入42.47 亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润4.55 亿元，同比增长7.88%；实现扣非后归母净利润4.45 亿元，同比增长7.33%。

    基地市场疫情反复下Q3 销量仍实现正增长，短期影响产品结构。2022Q3 公司啤酒销量为87.81 万千升，同比增长1.29%，考虑到新疆、宁夏等基地市场疫情反复，取得正增长实属难得。2022Q3 公司均价同比增长3.42%至4735 元/千升，环比上半年的4.30%放缓，主要系疫情反复对高档酒的渠道影响较大。分档次看，2022Q3 高档、主流、经济啤酒分别实现收入14.29、21.09、6.21 亿元，同比分别增长0.46%、8.86%、1.74%。

    高档酒增长较慢，主要系Q3 疫情对夜场、餐饮等现饮渠道形成较大冲击。分地区看，2022Q3 西北区、中区、南区分别实现收入12.07、17.99、11.52 亿元，同比分别增长-6.89%、8.20%、14.04%，西北区下滑主要系新疆、宁夏等基地市场疫情反复明显。

    成本端Q3 承压，费用率持续改善。2022Q3 公司吨酒营业成本同比增长4.52%至2340元/千升，公司原材料锁价周期较长，三季度报表端反应的成本仍处于高位，导致2022Q3 毛利率同比下降0.43 个pct 至51.62%。2022Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.37、-0.62、-0.38、-0.24 个pct 至15.24%、3.48%、0.69%、-0.44%。

    公司在疫情反复的外部环境下加强费用管控，有效缓冲了成本上涨的压力。2022Q3 公司所得税率同比提升4.26 个pct 至19.70%。综合来看，2022Q3 公司扣非后归母净利率同比上升0.23 个pct 至10.48%。

    盈利预测：短期受疫情影响，公司高端产品增长放缓，后续随着疫情逐步修复，乌苏、1664 等高端产品将重新实现快速增长。公司稳步推进大城市战略，持续扩张新市场带来销量增长。目前乌苏已成长为接近百万吨级别的大单品，同时公司具备1664、夏日纷等众多潜力高端单品，高端化发展可期。根据公司三季报，考虑到后续成本压力，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为142.49、163.94、182.17 亿元，归母净利润分别为13.55、16.82、20.57 亿元（原值为13.98、19.

    10、23.34 亿元），EPS 分别为2.80、3.47、4.25 元，对应PE 为32 倍、26 倍、21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动