事件：

    公司于2023年2 月7 日发布 2022年度业绩快报，2022 年公司实现营业收入140.39 亿元，同比增长7.01%；营业利润32.99 亿元，同比增长11.92%；归母净利润12.64 亿元，同比增长8.35%；归母扣非净利润为12.34 亿元，同比增长8.00%。

    点评：

    疫情扰动经营承压，Q4 销售量减价升。2022Q4 公司实现营收18.56 亿元，同比减少3.97%；实现归母净利润0.81 亿元，同比减少33.63%。

    2022/2022Q4 公司实现啤酒销量286/33 万吨，同比+2.41%/-11.40%；吨酒价为4915/5622 元，同比提升4.49%/8.38%。公司主要市场新疆、重庆等地受疫情扰动影响，同时12 月全国多地进入感染高峰，消费场景受限制，2022Q4 啤酒销量下滑较大。2022Q4 吨价上涨较快主要系1664 销量在去年同期低基数基础上实现增长。Q4 扣非归母净利率同比下降2.1pcts，推测系成本上涨导致毛利率下降较多。

    乌苏面临增长压力，渠道和价格体系调整后有望恢复增长。预计2022 年乌苏销量略有下滑，网红效应逐渐消退且竞品相继出现，经销队伍对终端掌控力不足，东部地区和武汉、成都等市场出现价盘不稳现象，渠道利润下滑掣肘乌苏销量增长。2023 年在疫情缓和消费逐步复苏的背景下，公司加强区域市场管控和经销商队伍建设，稳定价格体系，乌苏有望重回正增长。

    BU 架构调整梳理，利于市场开拓。公司去年底进行了销售组织架构调整，将疆外乌苏全部划给CIB（国际品牌部），CIB 中甘肃区域划给了宁夏BU，华中区域升级为华中BU，目前经销商及业务人员条线均已调整完毕，我们认为本次调整有利于公司东部市场的开拓。展望Q1，预计四川、重庆等地销售态势良好。乐堡的品牌运作、经销商选择和市场推进效果好，后续有望成长为下一个全国大单品。

    投资建议：精耕西部市场，东部市场存在广阔扩张空间，预计公司2022-2024 年营业收入为140.39/154.69/171.45 亿元， 归母净利润为12.66/15.73/18.43 亿元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：雨水和疫情影响销量，提价进度不及预期。