事件：重庆啤酒发布2023 年三季度报告，公司前三季度实现营收130.29亿元，同比+6.94%，主营业务营收127.61 亿元，同比+6.99%，销量265.17万吨，同比+4.96%，对应吨酒收入4812.44 元/吨，同比+1.94%；实现归母净利润13.44 亿元，同比+13.67%，实现扣非归母净利润13.27亿元，同比+14.28%。其中，23Q3 公司实现营收45.24 亿元，同比+6.51%，主营业务营收44.34 亿元，同比+6.64%；实现归母净利润4.79亿元，同比+5.32%（调整后），实现扣非归母净利润4.73 亿元，同比+6.15%（调整后）。

    　　销量逆势增长，产品结构稳中向好。公司23Q3单季度实现啤酒销量92.49万吨，同比+5.33%，分档次收入来看，公司高档/主流/经济，分别实现了14.14/23.91/6.29 亿元收入， 分别同比-1.03%/+13.42%/1.29%，收入占比分别变动-0.33/+6.38/+0.18pct，主流档次的升级推动公司吨酒价格同比提升1.25%至4793.88元/吨，结构升级有序推进。分地区看，公司单三季度南区/中区/西北区分别实现收入12.9/18.91/12.53亿元，分别同比+12%/+5.2%/+3.8%。实际情况来看，我国南区今年降雨天气较西北地区更多，我们推测南区实现较高增速的原因来自可比口径的差异。

    　　成本端环比稳定，盈利弹性有待释放。公司23Q3吨酒成本约2419.81元/吨，环比+0.06%，整体维持稳定，毛利率对比同期下滑1.09pct至为50.53%；销售费用率为15.6%，对比去年同期提升0.36pct，毛销差有所承压，下降1.45pct至34.93%；管理/研发/财务费用率分别分别为2.18%/0.05%/-0.38%，对比同期分别变动-1.3/-0.64/+0.06pct，费用率的改善一定程度上抵消了毛利率下滑的影响，公司净利率下滑0.36pct至21.36% ，扣非归母净利率仅下滑0.03pct至10.45%。我们认为在大麦价格的持续下行趋势下，公司盈利水平有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为14.49/17.63/20.95 亿元， 对应PE 为28/23/19倍。考虑到公司在我国啤酒市场中高端化进程领先，且具备较多高端国际和本土品牌，给予公司24年28倍PE进行估值，对应每股目标价102元，维持买入评级。

    　　风险提示：原材料成本增长、竞争加剧、食品安全问题等风险。