投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年三季报，根据公司公告，2023 年前三季度公司实现营业收入130.29亿，同比增长6.94%；归母净利润13.44 亿，同比增长13.67%；扣非归母净利润13.27亿，同比增长14.3%。单三季度营业收入45.24 亿，同比增长6.5%；归母净利润4.79 亿，同比增长5.32%；扣非归母净利润4.73 亿，同比增长6.15%。公司收入利润基本符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司23~25 年归母净利润分别为15、17.5、20 亿，同比增长18.8%、16.4%、14.7%，当前股价对应23-25 年PE 为27x、23x、20x，维持买入评级。长期看，啤酒行业高端化周期远未走完，嘉士伯具备领先的品牌组合和优质、可持续盈利的基地市场，管理效率出众，我们仍长期看好公司高端化和全国化的成长空间。

    　　低基数下总销量实现增长，结构短期承压。根据公司公告，公司前三季度销量265.17 万千升，同比增长4.95%。23Q3 实现产品销量92.49 万千升，同比增长5.33%，主因去年同期新疆等地受公共卫生事件影响基数较低，今年实现恢复性增长。分价格带，23Q3 高档（代表产品：乌苏，嘉士伯，1664）/主流（乐堡，重庆，大理）/经济（山城，天目湖）分别实现收入14.14/23.91/6.29 亿，同比-1.03%/13.42%/1.29%。高档产品承压预计主因疆外乌苏、1664 表现疲软，主流产品中重庆、乐堡实现较高单位数增长。

    　　基数原因影响毛利率表现。23Q3 公司实现吨酒价格4891 元/吨，同比提高1.1%，由于高端产品承压，结构问题导致吨价涨幅度不大，成本方面，23Q3 公司吨成本2420 元/吨，同比提高3.4%，环比Q2 持平，主因22Q3 吨成本基数较低，导致表观上吨成本涨幅较高。

    　　整体看我们预计今年成本压力平稳，全年维度预计吨成本低单位数提升。23Q3 公司实现毛利率50.5%，同比下降1.08pct，主要是吨成本涨幅差异影响。23Q3 公司销售费用率15.6%，同比提高0.37pct，预计主因旺季增加营销投放，管理费用率2.19%，同比下降1.08pct，预计主因内部控费增效。23Q3 公司实现归母净利率10.6%，同比微降0.13pct。

    　　股价表现的催化剂：产品提价，行业竞争格局趋缓

    核心假设风险：原材料成本大幅度上涨，中高端竞争加剧