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    　　重庆啤酒发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司共实现营收130.29 亿元，同比增长6.94%；归母净利润13.44 亿元，同比增长13.67%。单三季度营收为45.24 亿元，同比增长6.51%，归母净利润为4.79 亿元，同比增长5.32%。

    　　量价持续提升，南区增速亮眼

    　　2023 年前三季度公司抢抓外部环境好转带来的市场机遇，延续了销量、营收和利润三大指标全面增长势头。拆分量价来看，2023Q1-3 公司实现销量265.17 万千升，同比增速达4.96%；单Q3 实现销量92.49 万千升，同比增长5.33%。2023Q1-3 吨价同比增长1.89%至4913.33 元/吨;单Q3 吨价为4891.21 元/吨，同比增长1.12%。分档次来看，2023Q1-3 高档/主流/经济产品分别实现收入43.45/67.85/16.31 亿元， 同比增速分别为0.82%/12.37%/3.23% ， 占比分别同比-2.08pct/+2.55pct/-0.47pct 至34.05%/53.17%/12.78%。分地区来看，2023Q1-3 南区/中区/西北区收入分别为36.44/53.50/37.67 亿元，同比增速分别为21.03%/3.99%/-0.13%，占比分别同比-3.31pct/-1.21pct/-2.10pct。

    　　费用率稳步下行，盈利空间持续拓宽

    　　2023Q1-3 公司毛利率、净利率分别为49.19%/20.79%，同比变动-0.51pct、+1.08pct，消费复苏背景下，公司净利率水平稳步提升。2023Q1-3 公司销售、管理和研发费用率分别为14.90%/2.82%/0.10%，分别同比+0.11pct/-0.55pct/-0.61pct。成本端，2023 年8 月4 日商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税，预计或对公司2024 年成本端改善显著，有望进一步释放盈利空间。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营收分别为158.49/177.57/196.39 亿元，同比增速分别为+12.89%/12.04%/10.60% ， 归母净利润分别为15.43/18.36/21.30 亿元，同比增速分别为+22.10%/19.02%/16.01%，EPS 分别为3.19/3.79/4.40 元/股，3 年CAGR 为19.11%。鉴于公司高端化、全国化战略不断深化，成长性较强，我们给予公司2024 年30 倍PE，目标价113.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险。