事件：重庆啤酒公布2023 年三季报，23Q1-Q3 营收130.29 亿元，同比+6.94%，归母净利润13.44 亿元，同比+13.68%；其中23Q3 营收45.24 亿元，同比+6.51%，归母净利润4.79 亿元，同比+5.36%。

    　　Q3 延续量价齐升节奏，疆外乌苏表现仍偏弱

    　　23Q3 营收同比+6.51%（量+5.33%/价+1.12%），拆分来看，单Q3 低基数下乌苏整体恢复增长(但疆外下滑/疆内增长，疆内绿乌苏占比更高)，1664 略有下滑，中档乐堡、重庆品牌稳健增长。综合来看，在新疆、重庆、云南等强势市场受益于旅游的恢复，本地品牌都有良好的增长势头；同时国际品牌也得到了更大的增长空间，在强势市场进入更多的渠道和售点；但商务弱复苏下疆外乌苏恢复仍偏弱。

    　　基数因素致吨成本阶段性反弹，净利率相对平稳23Q3 净利率同比-0.36pct 至21.36%，主要系毛销差下降所致。23Q3 吨酒营收+1.12%/吨酒成本+3.40%，带动23Q3 毛利率同比-1.09pct 至50.53%，吨成本涨幅偏高主要系去年同期低基数影响、环比23Q2 相对平稳(23Q2/23Q3 吨成本分别为2418.42 元/吨、2419.81 元/吨)。此外，23Q3 销售费用率同比+0.36pct 至15.60%，管理费用率同比-1.30pct 至2.18%，整体净利率水平相对平稳。

    　　场景复苏叠加渠道精耕，期待乌苏恢复性增长

    　　乌苏大单品餐饮场景占比高、1664 夜场等娱乐渠道占比高，随着高势能渠道持续复苏，中高端品类有望恢复性增长；同时BU 二次调整有利于加强区域间协同、加快渠道精耕细作，进一步强化高端化动能。

    　　盈利预测与投资建议：Q3 延续量价齐升，净利率表现相对平稳，后续随着经济逐步恢复，期待疆外乌苏恢复性增长。中长期公司渠道精耕进一步深入，品牌组合竞争力仍强，期待扬帆27 进一步强化高端化动能。根据最新公告调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为150.51/165.02/180.81 亿元，归母净利润分别为14.03/16.20/18.70 亿元，以最新2023/10/31 收盘价计算，对应PE 分别为27.1/23.5/20.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；高端升级不及预期；大城市战略竞争加剧。