2023 年10 月30 日，重庆啤酒发布2023 年三季报业绩公告。

    　　投资要点

    　　费率管控得当，支撑盈利水平

    　　公司2023Q1-Q3 营收130.29 亿元（同增6.9%），归母净利13.44 亿元（同增13.7%）；其中2023Q3 营收45.24 亿元（同增6.5%），归母净利4.79 亿元（同增5.4%）。毛利率2023Q1-Q3 为49.19% （同减0.5pct ） ， 其中2023Q3 为50.53%（同减1.1pcts）。净利率2023Q1-Q3 为20.79%（同增1.1pcts），其中2023Q3 为21.26%（同减0.4pct），尽管2023Q3 毛利率同比有所下降，但由于费率整体管控得当，盈利水平仍获支撑； 单Q3 销售费率15.60% （ 同增0.4pct），管理费率2.18%（同减1.3pcts）。

    　　高档增长承压，经济向主流升级趋势仍强

    　　分产品来看，2023Q1-Q3 高档啤酒营收43.45 亿元，同增1%；主流啤酒营收67.85 亿元，同增12%；经济型啤酒营收16.31 亿元，同增3%，相比2023H1 增速看高档啤酒增长略有降速，主要系高端现饮渠道人流量及消费量下降，主流啤酒增长环比提速趋势仍存。分区域来看，2023Q1-Q3 南区营收36.44 亿元，同增21%；中区营收53.50 亿元，同增4%；西北区营收37.67 亿元，持平微降。量价拆分来看，2023Q1-Q3啤酒销量265.17 万千升，同增5.0%；对应吨价4913.33 元/千升，同增1.9%。其中2023Q3 销量92.49 万千升，同增5.3%；对应吨价4891.21 元/千升，同增1.1%。

    　　盈利预测

    　　高端现饮场景受损为公司高档啤酒销售带来一定压力，但公司品牌矩阵布局完善，销售结构中经济向主流升级的趋势仍强，随着未来原材料成本价格回落，业绩弹性有望释放。我们预测2023-2025 年EPS 为2.95/3.72/4.19 元（前值分别为3.18/3.78/4.38 元），当前股价对应PE 分别为28/22/20倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。