事件：公司发布2023 年第三季度报告。2023Q1-3 公司实现营业收入130.29 亿元，同比+6.94%；归母净利润13.44 亿元，同比+13.67%；扣非归母净利润13.27亿元，同比+14.28%。其中，2023Q3 实现营业收入45.24 亿元，同比+6.51%；归母净利润4.79 亿元，同比+5.32%；扣非归母净利润4.73 亿元，同比+6.15%。

    　　主流产品收入贡献较大，产品结构升级短期放缓。（1）2023Q3 公司量价仍实现稳步增长，23Q1-Q3/Q3 公司啤酒销量分别同比+5.0%/+5.3%，吨价分别同比+1.9%/+1.2%，外部宏观经济影响下高端化进程略微放缓，但量价齐升趋势不改。（2）分产品看，23Q1-Q3 高档/主流/经济收入分别同比+0.8%/+12.4%/+3.2%；单Q3 高档收入同比-1.0%，预计主要系需求端恢复不及预期所致，主流/经济收入分别同比+13.4%/1.3%，主流产品销量增速亮眼。（3）分区域看，23Q1-Q3 西北区/中区/南区分别实现营收37.7/53.5/36.4 亿元，同比-0.1%/+4.0%/+21.0%，23Q3 西北区/中区/南区分别实现营收12.5/18.9/12.9 亿元，同比+3.8%/+5.2%/+12.0%，西北区域环比加速恢复，公司品牌组合策略和渠道市场开拓成效显著。

    　　成本压力仍存，利润弹性有待释放。2023Q1-3 吨酒成本同比+2.9%，毛利率同比-0.5pct 至49.2%；单Q3 吨酒成本同比+3.4%，毛利率同比-1.1pct 至50.5%，预计明年随着我国澳麦加征关税政策的终止与包材等价格总体呈下行趋势，利润弹性有望逐步释放。从费用端来看，23Q1-3 公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-0.6/-0.6pct，23Q3 销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/-1.3/-0.6pct，公司整体费控能力仍较强。上述综合影响下，23Q1-3 公司归母净利率同比+0.6pct 至10.3%，23Q3 归母净利率同比-0.1pct 至10.6%。

    　　投资建议：短期来看，Q3 公司业绩基本符合预期，Q4 在去年低基数下（新疆等地疫情影响受损）预计量价齐升趋势可持续；明年随着澳麦双反政策的取消，公司成本端红利有望加速释放，盈利能力有望逐季改善。长期来看，公司大城市计划有序推进、组合策略成效逐步显现、新兴渠道稳步拓展，核心竞争力凸显。我们依据第三季度报告对盈利预测进行调整， 预计公司2023-2025 年实现营收150.7/164.9/179.2 亿元， 同比增速为7.3%/9.4%/8.7% ； 实现归母净利润14.2/16.8/19.4 亿元，同比增速为12.4%/18.7%/15.1%，对应PE 为26x/22x/19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨；市场竞争加剧；大单品推广不及预期等。