2023Q3 利润增速有所放缓

    　　2023Q1-Q3 公司营收130.29 亿元，同比+6.94%；扣非前后归母净利润13.44、13.27亿元，同比+13.67%、+14.28%；2023Q3 单季营收45.24 亿元，同比+6.51%；扣非前后归母净利润4.79、4.73 亿元，同比+5.32%、+6.18%。维持2023-2025 年归母净利润预测14.89、17.04、19.57 亿元，对应2023-2025 年EPS 3.08、3.52、4.04 元，当前股价对应2023-2025 年24.6\21.5\18.7 倍PE，成本有望下降，维持“买入”评级。

    　　销量平稳增长，结构升级放缓

    　　2023Q3 销量同比5.3%、吨价同比增1.1%，吨价及销量增速环比2023Q2 略有放缓。分档次看高档、主流、经济营收同比-1.0%、+13.4%、+1.3%，高档有所承压、主流保持快速增长，低档恢复增长，预计主因消费力不足、餐饮需求疲软等因素影响。分品牌看2023Q3 预计高档乌苏有所下降，乐堡约双位数增长。分区域看，2023Q3 单季西北区、中区、南区市场营收同比+3.8%、+5.2%、+12.0%，全年来看2023Q3 西北区恢复性增长，中区整体平稳，南区市场增速有所放缓。

    　　毛利率开始承压，净利率整体平稳

    　　2023Q3 公司归母净利率同比-0.12pct。其中毛利率同比-1.09pct，主因吨成本+3.4%、主因基数较低，但环比基本平稳。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.36、-1.30、-0.63、-0.06pct，费用率整体平稳，管理费用率2023Q3 控制力度加大。

    　　需求平稳，结构提升放缓

    　　从当前需求来看，公司销量基本平稳增长，吨价虽有提升但高端略有压力，中低端整体表现更好，高端啤酒竞争及消费疲软导致利润增速放缓。后续持续观察高端啤酒表现及公司市场策略调整情况。全年看原料等成本基本平稳，利润率有望维持，展望2024 年大麦等成本下降有望逐渐贡献利润。

    　　风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险。