事件：重庆啤酒发布2024 年报，2024 年实现营收146.45 亿元，同比-1.2%，归母净利润11.15 亿元，同比-16.6%，扣非归母净利润12.22亿元，同比-7.03%。2024Q4 实现营收15.82 亿元，同比-11.4%，归母净利润-2.17 亿元，去年同期为-749 万元,扣非归母净利润-0.84 亿元，去年同期为-0.13 亿元。

    　　2024 年量价承压，期待需求复苏。2024 年啤酒销量受需求影响有所下滑，据国家统计局数据显示，2024 年中国规模以上啤酒企业累计产量3521.3 万吨，同比-0.6%。拆分量价，2024 年公司销量/吨价分别为297.5万吨/4763 元/吨，同比-0.8%/-1.1%。分结构看，2024 年公司高档/主流/经济产品分别实现收入85.9/52.4/3.3 亿元，同比-3.0%/-1.0%/+15.6%，其中高档产品销量/吨价同比+1.4%/-4.3%，主流产品销量/吨价同比-3.8%/+2.9%，经济产品销量/吨价同比+13.5%/+1.8%，因现饮渠道受损及消费力复苏不及预期，预估高档产品中疆外乌苏、1664 承压，嘉士伯预估双位数增长，乐堡、大理、风花雪月品牌表现相对较好，经济产品因品类升级、基数小增长较快。分区域看，2024 年西北区/中区/南区分别实现营收38.8/59.7/43.2 亿，同比-3.5%/-1.9%/-0.4%，西北区受去年高基数影响下降较快。

    　　产品结构承压导致毛利率下滑，诉讼事件计提预计负债影响全年利润。成本端，2024 年吨成本为2396 元/吨，同比-1.1%，主因原材料价格下降，但佛山工厂自去年二季度开始折旧摊销抵消部分成本红利。2024 年毛利率下滑0.6pct 至48.6%，主因产品结构下滑。2024 年税金及附加/销售/管理费用率分别为6.5%/17.2%/3.5%，同比+0.04/-0.06/+0.2pct，费用率相对稳定。2024 年公司归母净利率7.6%，同比-1.4pct，扣非净利率8.34%，同比-0.5pct，归母净利率下滑幅度更大主因公司控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司涉及诉讼计提预计负债 2.54 亿元，影响净利润约1.3 亿元。分红方面，2024 年公司拟每股派发现金红利0.90 亿元（含税），叠加中期分红，2024 年合计派发现金红利11.6 亿元，分红率达104%，持续高分红回馈股东。

    　　投资建议：根据公司2024 年业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027 年收入增速3%/2%/2%，归母净利润增速分别17%/5%/3%，EPS 分别为2.69/2.82/2.91 元，对应PE 分别为22x/21x/20x，按照2026 年业绩给予22 倍，目标价62.04 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。