事件描述

    　　公司2025Q1 营业总收入43.55 亿元（同比+1.46%）；归母净利润4.73 亿元（同比+4.59%），扣非净利润4.67 亿元（同比+4.74%）。

    　　事件评论

    　　销量逐渐企稳，吨价压力仍存。量价拆分来看：1）量：2025Q1 销量为88.35 万千升，同比+1.93%，公司销量逐步企稳回升；2）价：2025Q1 吨价同比-0.46%。分价格带来看，高档/主流/经济产品收入同比+1.21%/+1.99%/+6.09%；分区域来看，西北区/中区/南区收入同比+1.57%/+1.45%/+1.83%，各区域均呈现弱恢复态势。

    　　费用率保持稳定，成本改善公司盈利提升。受益于大宗物料价格下降，公司2025Q1 吨成本下降1.45%，毛利率同比+0.52pct 至48.42%，销售、管理费用率同比-0.39/+0.28pct，公司归母净利率同比+0.32pct 至10.85%。展望后续，我们预计公司成本端有望持续改善，为公司利润提供保障。

    　　公司灵活应对市场环境，积极寻求转型并持续对非现饮渠道进行投入，以补充现饮渠道损失。公司作为国际知名啤酒品牌，品牌知名度较高，在多年运营中，渠道短板不断补齐，公司运营能力不断提升。我们预计2025/2026/2027 年公司EPS 为2.65/2.76/2.85 元，对应PE 为21X/21X/20X，公司常年保持高分红，长期价值较高，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等；