事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入 43.5亿元，同比-0.1%，实现归母净利润4.4亿元，同比-7.4%，实现扣非归母净利润4.3亿元，同比-7.1%。

    　　Q1销量增速稳健，高档酒表现良好。量方面，26Q1公司实现销量88.7万吨，同比增长0.3%。分价格带看，26Q1公司高档/主流/经济档次啤酒收入增速分别为+2.4%/-3.8%/+3.6%；受餐饮渠道恢复较慢及居民消费力下滑等因素影响，主流啤酒增速相对承压。价方面，受产品结构变动影响，26Q1公司吨价同比分别-0.1%至4797 元/吨水平。分区域看，26Q1 西北区/中区/南区收入增速分别为+4%/-3.1%/+1.4%，西北及南区维持稳健增长态势。

    　　费用投放加大+税率调整，26Q1盈利能力小幅承压。26Q1公司毛利率为49.7%，同比增长1.2pp，毛利率提升主要系大麦及包材等原材料价格持续下行；从吨成本角度看，26Q1 吨成本同比-2.9%至2470 元/吨水平。费用方面，26Q1 公司销售费用率为13.3%，同比+0.6pp，主要系公司适度提升渠道费用投放力度；管理费用率同比+0.1pp 至3.5%。此外，26Q1 所得税率同比+6.2pp 至24.1%，税率调整拖累整体盈利。综合来看，26Q1 公司净利率同比-1.6pp 至20.1%。

    　　非现饮渠道持续加码，产品结构持续提升。1）产品方面，随着消费力的持续复苏，中高端品牌销量有望逐步回暖；此外公司非现饮渠道推新力度较强，风花雪月茶啤、乌苏大红袍等1L 罐装产品持续铺货，叠加以天山果园汽水为代表的新品撑起多元化布局，产品结构有望持续提升。2）渠道方面，公司持续加强非现饮渠道渗透力度，罐化率提升为利润端贡献充足动能；同时亦积极开展与酒类即时零售等新渠道合作力度。3）成本方面，预计26 全年成本端呈现稳中有降的态势。展望后续，随着公司结构稳步升级，叠加消费场景平稳复苏，公司盈利能力有望持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为2.63 元、2.74元、2.88元，对应动态PE 分别为21 倍、20 倍、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。