投资要点

    　　事件：26Q1 公司收入/归母净利润/扣非净利润分别43.5/4.38/4.34 亿元(-0.12%/-7.40%/-7.07%），其中26Q1 归母净利润剔除所得税费用影响后同比+5%，表现略超预期，高端化成效显著。

    　　产品：高端化发力，产品结构持续升级

    　　26Q1 啤酒收入同比+0.19%，销量同比+0.34%至88.65 万千升，吨价同比-0.46%至4907 元/千升，核心支撑为高档产品：营收26.66 亿元（同比+2.42%），占比升至62.69%；主流产品营收14.92 亿元（同比-3.75%），预计系区域消费环境及公司主动优化结构导致，符合长期升级导向。

    　　市场：渠道区域优化，核心区域增长稳健

    　　26Q1 批发代理渠道营收42.40 亿元（同比+0.05%），渠道基本盘稳固，经销商较2025 年末净增91 家至3280 家，渠道下沉持续推进。区域上，西北区营收12.26 亿元（同比+4.05%）、南区12.48 亿元（同比+1.37%），增长亮眼；中区同比-3.08%，后续有望随消费复苏修复。

    　　盈利：成本红利逆势推升毛利率，税费影响净利率表现26Q1 公司毛利率净利率分别+1.24/-1.55pct 至49.66%/20.06%，毛利率提升主因结构提升叠加成本红利（26Q1 吨成本同比-2.9%，降幅超预期）；净利率下滑主因所得税提升（26Q1 是所得税率从15%升至25%最后影响季度，其中26Q1 归母净利润剔除所得税费用影响后同比+5%，表现略超预期），Q1 销售/管理/研发费用率同比分别+0.60/+0.06/+0.05个百分点（销售费用率提升预计系春节推广及非现饮渠道投入增加）。

    　　投资建议

    　　短期看，世界杯与夏季旺季催化消费场景复苏，叠加基数低，在积极布局非即饮渠道/加快产品推新/加速1L 装布局背景下，全年业绩有望企稳回升；成本端，全年吨成本同比微降，利润有望稳定。我们预计2026-2028 年收入分别为150/153/156 亿元，同比增长2%/2%/2%；实现归母净利润12.72/13.21/13.85 亿元，同比增长3%/4%/5%，对应PE 为20/19/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。