26Q1 结构升级延续，销量延续正增、开端良好26Q1 公司啤酒销量88.65 万千升，同比增长0.34%，销量保持稳健微增。测算26Q1 吨酒收入约4,797 元/千升，同比下降约0.14%，吨价小幅下降主要系推新品较多，增加促销折扣。吨酒成本方面，测算26Q1 吨酒成本约2,470 元/千升，同比下降2.86%，延续大麦成本红利。分产品档次看，26Q1 高档（8 元及以上）/主流（4-8 元）/经济（ 4 元以下） 营收26.66/14.92/0.95 亿元， 同比+2.42%/-3.75%/+3.62% ， 占比62.69%/35.08%/2.23% ， 同比+1.35/-1.44/+0.09pct。8 元以上高档产品占比提升，公司高端化战略持续推进，产品结构稳中有升。

    　　嘉士伯深耕“啤酒+足球”场景，旺季餐饮渠道有望边际向好26 年“美加墨世界杯”将于6 月11 日开赛，主流啤酒品牌已密集启动体育营销布局。重庆啤酒旗下嘉士伯品牌深耕“啤酒+足球”的消费场景。25 年公司嘉士伯品牌就利物浦获英超冠军开展品牌传播，强化“懂追求，就喝嘉士伯”的品牌主张；并赞助佛山西甲及广东省超联赛，在本土增厚嘉士伯品牌与足球场景的情感链接。预计公司啤酒销量将受益世界杯带动的啤酒消费需求。同时，25 年旺季啤酒行业受禁酒令政策波及，餐饮渠道消费疲软，拖累啤酒结构及销量表现。26年旺季将至，叠加今年有概率发生厄尔尼诺高温现象，预计今年旺季啤酒的餐饮渠道有望在低基数下修复，促进啤酒销量修复，利好产品结构提升。

    　　投资建议：

    　　公司啤酒竞争格局稳固，本土+国际产品矩阵完善，多年维持100%分红政策，短期有望受益旺季+世界杯场景催化。我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为1.1%、2.7%、2.6%，净利润的增速分别0.6%、7.3%、5.7%；参考可比公司26 年的算术平均PE，给予公司26年24 倍PE 估值，6 个月目标价为60.81 元，首次给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：1）啤酒消费不及预期；2）原材料成本上涨超预期；3）竞争加剧；4）极端天气风险