事件：公司公告2023Q1-3 实现营收107.96 亿元同增2.26%；归属净利润2.38亿元同降21.96%；扣非归属净利润2.34 亿元同降15.95%。其中，2023Q3 单季营业收入为44.44 亿元同增15.48%；归属净利润1.35 亿元同降6.94%；扣非后归属净利润1.07 亿元同降22%。

    　　资产减值率承压，投资收益增厚业绩。公司2023Q1-3 实现毛利率9.84%同降0.23pct；期间费用率4.35%同降0.03pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.53%/2.95%/0.86%，同比变动0.1pct/0.56pct/-0.68pct，财务费用率降低或系建筑施工板块部分项目结算后按合同约定支付比例回款，剩余款项计提利息收入所致；资产及信用减值损失率1.96%同增1.13pct；产生投资收益6840 万元占收入比例达0.63%；归属净利率2.20%同降0.68pct。公司2023Q1-3 经营性活动现金流净流出20.26 亿元，较上年同期多流出17.78 亿元，主要系工程建设板块支付的采购款及履约保证金较上年同期增加；收现比70.05%同增1.75pct；付现比80.77%同增8.97pct。截至9 月底公司应收账款及票据、存货+ 合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为78.3/111.5/95.5/32.9 亿元，较年初同比变动-2.74%/27.29%/7.52%/21.77%。

    　　公司计划置出湖北路桥，聚焦环保科技以及科技园区业务。公司10 月27 日公告重大资产出售暨关联交易报告书，计划将旗下湖北路桥66%的股份以现金23.87 亿元交易给公司母公司建投投资。以2023H1 数据为参考，交易完成后，公司总资产，归属母公司股东权益较交易前分别变动-52.4%/2.34%，资产负债率从74.4%下降至55.27%，营业收入、归属净利润，基本每股收益分别同降84.49%/14.51%/19.11%，EPS 存在一定摊薄。交易完成后，公司置出工程板块，业务中的垫资情况或有好转，将有效降低负债率以及应收账款，优化财务指标。环保及科技园区业务将在现有业务基础上提高市场开发能力，同时通过横向及纵向延伸产业链方式布局新赛道，以多元化合作模式进一步扩大规模。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入145.49/155.95/170.11 亿元，归母净利润5.18/5.76/6.47 亿元（暂不考虑建筑业务子公司控股权置出）。

    　　对应PE 分别为15.91/14.33/12.75 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：重大资产出售进展不及预期、新业务开拓不及预期、宏观经济环境波动风险。