光伏行业复苏及隔膜产能逐步达产，公司将进入快速增长期，预计2014-2016年EPS分别为0.11/0.17/0.27元，当前股价对应PE分别为112倍，PB4倍。光伏背板和锂电隔膜空间巨大，集团优质资产存在注入预期，市场空间数百亿。看好公司转型和集团改革所蕴藏的巨大潜力，首次给予“强烈推荐-A”评级。

    隔膜样品获得认可，替代空间巨大。2013年全球锂电隔膜需求8.37亿平方米，未来仍将保持25%-30%增长。依靠集团50多年积累的涂层、成膜和微粒三大核心技术，公司发展隔膜具有明显技术优势。公司中试样品受到客户好评，获得力神等大客户认可。高端湿法隔膜严重依赖进口，进口替代空间巨大，产品售价和盈利能力比干法隔膜有望更胜一筹。

    传统业务稳定，光伏背板有望复苏。彩色胶卷停产后，公司传统业务基本见底，相纸和感光材料未来将保持稳定。2014年上半年光伏装机仅3GW，严重低于13GW的全年目标。政策推动下，光伏行业下半年将迎来装机潮，背板业务有望快速复苏。募投项目1500万平米背板产能达产后，将可贡献5亿元以上收入。

    国企改革，集团资产有望加速证券化步伐。集团2013年总资产71.8亿元，为上市公司7倍，典型的大集团小公司。本轮国企改革，航天科技集团推进力度较大。乐凯集团主要是民品，改革阻力相对较小。2013年上市公司更换了新董事长和总经理，今年启动再融资收购集团隔膜资产，表明市场关注已久的优质资产证券化进度已经提速。集团优质项目如PVB膜、TAC膜和PVA膜等有数百亿市场空间，产品附加值高，未来值得重点关注。

    首次给予“强烈推荐-A”投资评级。光伏背板和隔膜产能逐渐释放，公司将进入快速增长期，预计2014-2016年EPS分别为0.11/0.17/0.27元，当前股价对应PE分别为112/71/44倍，PB4倍。转型初期，短期估值较高，但光伏背板和锂电隔膜空间巨大，集团优质资产存在注入预期，看好公司转型和集团改革所蕴藏的巨大潜力，首次给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：光伏行业复苏不达预期；隔膜投产进度推迟；集团改革低于预期