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中青旅(600138)机构评级研报股票分析报告

 
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中青旅(600138):景区客流逐步修复 关注交通改善与项目进展

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2020-12-31  查股网机构评级研报

10月乌镇客流恢复至8成,古北水镇客流恢复至9成,濮院项目恢复建设,有望于2021年开业。目前公司旗下乌镇景区致力于打造会展小镇,积极转型升级,提升单客价值;古北水镇交通改善,并从区域性景区逐步向全国性景区转型,战投项目濮院定位商业水乡,明年推出有望与乌镇形成联动,建议投资人关注。

    乌镇和古北水镇客流恢复8-9成,散客占比提升,客单价大幅上涨。10月乌镇客流恢复至8成,古北水镇客流恢复至9成,由于散客比例提升带动客单价提升30%-40%,收入恢复的趋势好于客流恢复。Q3公司收入20.9亿元/下滑43.34%,归母净利润2900万元/下滑82.17%,其中乌镇收入下滑45%,贡献净利润3130万元,古北水镇收入下滑28%,贡献净利润7600万元。

    乌镇从观光到休闲到会展小镇,提升单客价值。目前,乌镇每年的客流量在900-1000万人次的高位运行,长期来看,乌镇的增长更多来源于客单价的提升。乌镇从早期的东栅观光客流,到西栅休闲客流,再到会展中心的建设,不断打造乌镇文化品牌和会展概念。乌镇客单价从2015年的143元一路提升至2019年的191元,年均复合增长8%,而会展游客人均消费普遍在1000元,为公司长期增长提供支撑。

    古北水镇从区域性转向全国性景区,交通改善加强区域渗透。目前古北水镇每年的客流量在200-300万人次,按照景区面积和配套设计看,年接待能力在400-500万人次。目前古北水镇的客流多来自环渤海地区,未来将通过产品打磨,广告宣传和旅行社渠道建设,吸引北京区域以外的游客前来游玩。此外,年底北京市郊铁路怀柔--密云线正式运行,北京到承德段高铁通车将改善古北水镇交通,加强区域渗透。

    濮院项目将于明年开业,与乌镇差异化定位。目前濮院项目已恢复施工,预计于2021年开业。濮院项目距离乌镇20公里,约30分钟车程,两者在定位上会有明显区分,其中乌镇主打水乡文化,吸引观光、休闲和会议客群,濮院依托“全国最大毛针织服装生产基地和交易中心”,主打商业文化。

    投资建议:目前国际疫情尚未好转,出境游需求部分转向国内,随着疫苗推广,局部疫情风险有望下降,国内游、旅行社和会展业务有望逐步复苏。预计公司假设2021年乌镇客流恢复90%,古北水镇客流恢复90%-100%,客单价较2020年持平,预计公司2020/2021/2022年归母净利润-0.59/5.5/6.7亿元,对应2021/2022年PE 13.2x/10.8x,建议给予2021年15x估值,对应股价11.4元。DCF估值法计算公司市值97亿元,对应股价13.3元,结合相对估值法与绝对估值法,目标价11.4-13.3元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:疫情反复风险;客流恢复不及预期;

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