公司21H1 营收35.20 亿元，yoy+37.77%，归母净利润3,362.40 万元，实现扭亏。21Q2 营收21.22 亿元，yoy+56.72%，归母净利润9,881.08 万元。

    　　21H1 国内疫情防控较好，旅游需求逐渐修复，公司景区、整合营销业务恢复强劲。

    　　支撑评级的要点

    　　疫情受控出游意愿上升，两镇景区复苏延续。21H1 乌镇景区实现营收5.12亿元，累计接待游客239.57 万人次，yoy 分别同比+170.77%/224.71%。古北水镇21H1 实现营业收入3.37 亿元，累计接待游客97.09 万人次，yoy分别同比+169.60%/305.05%。上半年有清明节、劳动节、端午节等多个法定节假日，在国内新冠疫情相对稳定情况下，居民出游消费热情较高。

    　　两镇景区的营收在端午节假期均已恢复到与19 年相仿的水平。

    　　筹备项目蓄势待发，酒店、旅行社呈现减亏。濮院项目预计将于明年开门迎客，开业后中青旅在长三角的景区布局或得到进一步完善。良好的区位有望为濮院与乌镇之间的联动创造有利条件。21H1 山水酒店实现营收1.99 亿元，yoy+62.50%，业绩减亏3,436.09 万元；旅行社实现营收1.85亿元，yoy-54.43%，在成本控制下实现一定程度减亏。

    　　多元布局深耕境内市场，业务拓展注重文旅融合。随着疫情缓解，中青博联前期积压的会展需求得到一定释放，一站式线上与线下业务双轮驱动，良好的品牌效应和服务实现营收7.33 亿元，yoy+172.93%，实现净利润737.50 万元。策略性投资业务实现营收18.78 亿元，yoy+22%，持续为公司提供稳定业绩贡献。公司“旅游+”战略持续发力在文化沉浸式演艺及内容互动体验开发，并增加景区管理输出业务的布局。

    　　估值

    　　据公司半年报，我们调整此前盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为0.44/0.67/0.78 元，对应市盈率分别为24.0/15.9/13.7 倍。21 年国内外疫情对公司业务仍有影响，但公司是旅游综合龙头企业，业务涉及文旅上下游产业链，内生外延发展有序推进，中长期仍具成长空间。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新景区开业及运营不及预期，国内旅游竞争加剧，新冠疫情反复风险。