本报告导读：

    濮院预计2022 年开业带来新的增量，继续等待行业复苏。

    投资要点：

    投资建议：公司业绩符合预期，维持公司2022-2024 年收入分别为91.92、112.78 和131.71 亿元，归母净利润分别为2.39、4.53 和5.79亿元，EPS 分别为0.33、0.63 和0.8 元。给予2023 年25x，维持目标价为15.75 元，维持增持评级。

    业绩简述：2022Q1 公司收入13.81 亿元/-1.2%，亏损1.12 亿元，去年同期亏损6500 万元。国内多地疫情反复，各地防疫政策管控趋严，旅游市场复苏承压。

    2022Q1 乌镇景区受上海及周边疫情外溢的直接冲击，接待游客17.54万人次/-65.13%；剔除房产业务影响后，景区经营实现营业收入0.53亿元/-58.76%；古北水镇景区接待游客20.78 万人次/+29.84%；实现营业收入1.49 亿元/+41.30%。整合营销业务营业收入、净利润较去年同期基本持平；受上海、广东等地疫情反复的负面影响，一季度山水酒店营业收入同比略有下降；策略性投资业务继续保持平稳发展态势。

    濮院项目预计2022 年开业。濮院对标乌镇西栅，公司通过乌镇旅游实际持股濮院项目，约500 万容客量，1800 间客房。将进一步提升公司盈利水平和竞争力。

    风险提示：疫情影响的风险；濮院建设速度不及预期风险；周边同类产品推出导致分流竞争。