投资要点

    　　公司公告： 2022Q1，公司实现营收13.81 亿元/同比-1.20%（相较2021 年，下同），归母净利润-1.12 亿元/同比-71.90%，扣非归母净利润-1.20 亿元/同比-25.30%。

    　　点评：

    　　整体经营受疫情冲击，古北水镇持续受益周边游需求释放。国内疫情多地反复，各地防疫政策管控趋严，2022Q1 公司实现营收13.81 亿元，恢复至2019 年同期的54%。分业务来看：1）乌镇受损严重，接待游客17.54 万人次/同比-65%，剔除房地产业务影响后实现营收5,330 万元/同比-59%；2）古北热度不减、量价齐升，接待游客20.78 万人次/同比+30%，实现营收1.49 亿元/同比+41%，其中元旦客流量同比2019 年增长17%；3）整合营销、策略性投资业务稳健发展，酒店和旅行社业务有所下滑。

    　　成本上升叠加非经常性损益影响，亏损同比扩大。2022Q1，公司销售毛利率为12.02%/同比-4.73pct，主要因乌镇开展旧有设施更新改造工程；期间费用率为25.01%/同比-0.85pct，公司控费提效应对疫情负面影响；销售净利率为-12.87%/同比-6.50pct，其中处置资产收益下降导致非经常性损益减少约2,270 万元。

    　　当前国内多地疫情反复，静待基本面改善。从疫情形势来看，此轮反复冲击清明出行数据，预计五一恢复仍承压。展望2022 全年，在疫苗覆盖率提升、检测及收治方式调整的预期之下，叠加濮院开业效应，公司各项业务经营边际向好。

    　　盈利预测及投资评级：短期疫情影响仍在，长期来看，公司在阶段性扰动下不断通过产品打造和新业务延伸提升竞争力；旗下两镇资质稀缺，乌镇彰显运营实力，且有望与濮院形成联动效应，古北水镇则受益于后疫情时代本地游趋势。预计2022-2023 年净利润分别为3.07/6.71/9.07 亿元，持续推荐。

    　　风险提示：疫情反复，濮院开业进展不及预期，公司治理风险等。