投资要点

    公司公布22Q3 业绩：22Q1-3 营收48.14 亿元，同比-22.7%；归母净亏损1.71 亿元，扣非归母净亏损1.83 亿元，较去年同期亏幅扩大（去年同期为扣非归母净亏损442.7 万元）。其中22Q3，营收19.51 亿元，同比-28.0%；归母净利润3387 万元，扣非归母净利润3103 万元。22Q3 业绩显著改善，主要由于景区把握暑期旺季，经营回暖，收入恢复快于客流，带来盈利提升。

    分业务： 1）乌镇景区：Q3 疫情逐步缓解，东西栅相继恢复运营，呈明显复苏态势。22Q3 接待游客60.31 万人次、营收2.07 亿元，分别同比-22.4%和+4.79%，较19Q3 分别恢复至21%、40%，实现净利润0.27 亿元，同比扭亏为盈。21Q1-3乌镇游客量84.22 万人次，同比-73%，实现营收3.36 亿元，同比-52%；净利润-1.83 亿元。2）古北水镇景区：受益于北京周边本地游，自身产品服务不断升级，取得快速恢复，22Q3 接待旅客52.88 万人次/同比+4.71%，营收3.08 亿元/同比+13.47%，分别恢复至19Q3 的58%、94%，实现净利润 1.24 亿元，同比增长40.60%。22Q1-3 营收5.51 亿元，同比-28%；净利润0.27 亿元。3）整合营销：

    因疫情防控政策收紧，部分项目延期或取消，22Q1-3 中青博联实现营收7 亿元，同比-38.33%；净利润-0.28 亿元，其中Q3 营收3.49 亿元，净利润-0.06 亿元。4）酒店业务：受全国多地疫情反复影响，22Q1-3 山水酒店营收2.46 亿元，同比-17.85%，净利润-0.58 亿元，其中Q3 营收0.95 亿元，净利润-0.16 亿元。

    产品迭代，蓄力疫后，新项目开业在即，有望增厚业绩疫情期间公司持续推进景区服务设施迭代升级，并积极拓展智慧文旅等增量业务，如北京奥林匹克公园品质提升项目、江西吉安后河旅游景区沉浸式夜游项目。此外，公司参股的濮院景区计划2022 年内开业，景区采用类乌镇模式，打造以时尚产业为载体的商贸小镇，有望吸引差异化客群，形成联袂发展。

    盈利预测及估值

    公司背靠光大金控集团，坐拥乌镇、古北水镇两大优质景区，受益周边游趋势与消费升级需求，异地扩张能力打开长期增长空间。一旦疫情企稳，业绩有望实现强势复苏，同时新项目濮院有望带来业绩增量。预计公司22-24 年归母净利润分别为-1.9、3.4 和5.8 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情反复导致客流恢复慢于预期；新项目开业时间不及预期；周边景区竞争激烈导致游客分流等。