Q3 两大古镇表现相对更突出，整合营销、酒店业务仍承压公司Q1-Q3 营收48.14 亿元/yoy-22.73%，归母净利-1.71 亿元（去年同期盈利3726 万元）。Q3 营收19.52 亿元/yoy-27.99%，Q3 归母净利3387 万元（去年同期盈利364 万元）。乌镇明显复苏，Q3 净利同比扭亏为盈；古北水镇经营亦迅速回暖。Q3 整合营销、酒店业务仍承压，旅行社业务减亏，策略性投资业务贡献利润。公司业绩恢复可能仍需时间，调低22-24 年预测，预计22-24 年EPS-0.23/0.44/0.63 元（前值-0.18/0.55/0.81 元），可比公司23 年Wind 一致盈利预测平均PE32 倍，考虑整合营销、酒店业务等其他业务有所拖累，给予23 年28 倍PE，目标价12.32 元（前值13.75 元），维持增持评级。

    乌镇明显复苏、古北水镇经营迅速回暖

    乌镇紧抓暑期、中秋小长假等经营旺季，聚焦周边游及疗休养市场，Q3 接待游客60.31 万人次/yoy-22.35%，景区营收2.07 亿元/yoy4.79%，乌镇公司实现净利润0.27 亿元，同比扭亏为盈。古北水镇不断谋求产品及服务再升级，Q3 接待游客52.88 万人次/yoy4.71%，营收3.08 亿元/yoy13.47%，净利润1.24 亿元/yoy40.60%。

    整合营销、酒店业务仍承压，旅行社业务减亏，策略性投资业务贡献利润整合营销业务：中青博联因部分项目延期或取消，Q1-Q3 营收7 亿元/yoy-38.33%，净利润亏损0.28 亿元；酒店：山水酒店Q1-Q3 营收2.46亿元/yoy-17.85%，亏损0.58 亿元；旅行社业务：以精细化管理、严控成本费用谋效益，Q1-Q3 在营收下降情况下实现同比减亏；策略性投资业务：

    持续保持平稳发展态势，为公司带来稳定的收入和利润贡献。

    风险提示：疫情反复、居民旅游消费习惯改变、乌镇补贴减少、现金流压力。