事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收48.14 亿元/-22.73%，归母净亏损1.71 亿元，扣非归母净亏损1.84 亿元；单Q3 来看，公司实现营收19.52 亿元/-27.99%，归母净利润3387 万元/+831.18%，扣非归母净利润3103 万元/+692.91%。

    　　Q3 景区业务呈现明显复苏态势，产品及服务再升级蓄力疫后恢复。Q3 疫情相对较为平稳，叠加暑期及中秋小长假等经营旺季，公司景区业务呈现明显复苏态势，其中，乌镇景区共接待游客60.31 万人次/-22.35%，恢复至2019年同期21%，实现收入2.07 亿元/+4.79%，恢复至2019 年同期40%，实现净利润0.27 亿元，同比扭亏为盈；古北水镇景区共接待游客52.88 万人次/+4.71%，恢复至2019 年同期58%，实现收入3.08 亿元/+13.47%，恢复至2019 年同期94%，实现净利润1.24 亿元/+40.60%。疫情下公司旗下景区不断谋求产品及服务再升级，为疫后业务恢复蓄力，一方面，积极推出各类活动（如乌镇的无尽夏生活节、金秋奇妙夜等，古北水镇的皮划艇、帐篷露营等），优化景区夜游模式和路径，丰富景区文化内涵；另一方面，积极跨界联动营销，进一步提升品牌知名度与影响力。

    　　整合营销、酒店及旅行社等业务仍有所承压。其他业务方面，中青博联受疫情防疫政策收紧影响，部分项目延期或取消，前三季度实现营收7.00 亿元/-38.33%，净亏损0.28亿元；山水酒店前三季度实现营收2.46亿元/-17.85%，净亏损0.58 亿元；旅行社业务在精细化管理、严控成本费用下，前三季度在营收下降的情况下实现同比减亏；策略性投资业务持续保持平稳发展态势，为公司带来稳定的收入和利润贡献。

    　　投资建议：考虑到目前疫情仍处于多点散发态势，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为-1.77/3.15/5.39 亿元，EPS 分别为-0.24/0.43/0.74 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复超预期，景区客流恢复不及预期。