本报告导读：

    　　周边客流仍然承压，乌镇房产减值及年终费用结算拖累业绩，但两镇客流在边际改善，关注核心景区经营数据回暖。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到短期长途游恢复对周边游分流影响，维持2024-2025年盈利预测，新增2026 年预测EPS 分别为0.55/0.61/0.66 元，维持公司目标价14 元。

    　　业绩简述：公司2023 年实现营收92.35 亿元，恢复到2019 年的69%，毛利润23.56 亿元，恢复至2019 年70%，毛利率24.45%，归母净利润1.94 亿元，恢复至2019 年的34%，扣非归母1.3 亿元，恢复至2019 年的30%。其中2023Q4 实现营收29 亿元，恢复至2019 年64%，毛利润恢复至57%，归母净利润亏损0.23 亿元，2019 年同期为盈利0.23 亿元。

    　　周边游客流仍然承压，两镇稳步修复。①从业务拆分来看，IT 产品销售/企业会展/景区经营/房地产销售/旅游产品服务/酒店业收入分别恢复至19 年的101/82/98/5/26/74%，毛利润分别恢复至61/86/90/由盈转亏/41/26%，核心景区尚未恢复至疫前；②税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52/9.27/7.87/0.08/2.44%，分别同比19 年-0.17/-1.64/+2.59/-0.02/+1.61pct。

    　　关注机制理顺与组织势能提升。考虑到央企进驻后团队组织与核心资源仍在适应与磨合，组织团队的稳定将成为后期经营的核心保障，另一方面核心景区乌镇及古北水镇的经营改善。

    　　风险提示：行业竞争加剧，交通出行成本提升，周边游恢复缓慢。